财通证券-中恒电气-002364-业绩增长稳健，持续高增长可期-190430

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        事件：
        公司公布  2018  年年报和  2019  年一季报：2018  年实现营业收入  9.8  亿元，同比增长  13.6%，归母净利润  7662.4  万元，同比增长  20.2%；2019Q1实现营业收入  2.0  亿元，同比增长  23.1%，归母净利润  1140.6  万元，同比增长  6.1%。
        主营业务增长稳健，市场开拓进展顺利
        2018  年公司营业收入增长稳健，各版块业务发展良好，市场开拓进展顺利：1）通信电源业务实现营收  3.8  亿元，同比增长  9.2%，公司HVDC  产品应用拓展至  BAT  等互联网巨头客户，产品销售份额稳居行业首位；2）电力操作电源业务实现营收  2.3  亿元，同比增长  19.6%，公司充电桩产品除中标国网项目外，广泛应用于公交、充电运营商、车企、共享汽车平台等多个领域，市场空间广阔；3）电力信息化业务实现营收  3.4  亿元，同比增长  12.7%，公司大力拓展国网系统外市场，与多个大型用能企业、智慧园区项目落地，竞争优势显著。
        盈利能力维持稳定，控费能力略有增强
        公司  2018  年毛利率为  33.2%（同比+0.2pct），单季度来看，2018Q4  毛利率  23.4%（同比-0.1pct），2019Q1  毛利率  28.8%（同比-2.1pct）。公司2018  年通信电源系统毛利率  25.7%（同比-3.3pct），电力操作电源系统毛利率  23.4%（同比-5.2pct），软件开发及销售业务毛利率  40.7%（同比+8.8pct）。我们认为，公司产品年降和原材料价格波动是电源系统业务毛利率下行的主要原因，软件开发业务显著提升公司整体毛利率。公司  2018  年三费率合计  23.9%（同比-0.5pct），2019Q1  三费率合计  26.1%（同比-2.0pct），控费能力略有增强。
        乘多行业跨界东风，业绩持续高增长可期
        公司是国内领先的电力设备及软件服务商，业务覆盖通信电源、电力操作电源和电力信息化软件开发等重要领域。随着泛在电力物联网、5G  网络等国家战略项目的逐步推进，新能源汽车渗透加速提升充电桩市场需求，公司有望持续受益多行业跨界东风，拓宽业务应用广度与深度，推动公司业绩持续高增长。
        盈利预测与投资建议  
        预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  0.26  元、0.39  元、0.54  元，对应PE  分别为  38.2  倍、25.5  倍、18.8  倍。给予公司“增持”评级。  
        风险提示:原材料价格波动；5G、电力物联网推进不及预期