天风证券-中天科技-600522-多元化战略助力公司持续稳健增长，看好长期发展-190509

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????????事件：公司公告，2018??年营业收入??339.2??亿元，同比增长??25.3%；归属于上市公司股东净利润??21.2??亿元，同比增长??18.98%。同时，2019??年一季度收入108.19??亿元，同比增长63.4%，归母净利润5.15??亿元，同比增长15.31%。
????????2019Q1??逆周期持续稳健增长，多元化战略效果显现
????????2018??年公司收入??339.2??亿元，同比增长??25.3%，其中光通信及网络营收??75.4亿元，同比增长??7.42%；电力传输营收??80.5??亿元，同比增长??27.38%；海洋业务营收??10.7??亿元，同比增长??33.7%；铜产品??15.6??亿元，同比增长??11.44%；商品贸易营收??139.5??亿元，同比增长??46.88%。虽然公司??2018??年光通信业务收入增速显现放缓，但是电力和海洋板块实现快速增长，公司的多元化战略布局效果显现，在光纤光缆行业波动的环境下，仍能实现持续稳定快速增长。
????????2018??年归母净利润为??21.2??亿元，同比增长??18.98%，源于：1）光纤光缆新增产能释放以及价格上涨，叠加公司棒-纤-缆匹配共同带动光通信业务毛利率大幅提升；2）电力和海洋板块实现快速增长。
????????2019Q1??收入??108.19??亿元，同比增长??63.4%，主要系大宗商品、电缆销售收入增加所致。2019Q1??归母净利润??5.15??亿元，同比增长??15.31%，其增长好于竞争对手，预计源于公司棒-纤-缆完全匹配后，成本端有所改善，同时电力和海洋板块增长趋势较好。
????????光纤光缆毛利率预计承压，但电力和海洋板块有望持续改善
????????公司??2018??年总体毛利率??14.68%，同比下降??0.78??个百分点，主要源于低毛利的商品贸易业务营收占比提升。分业务看，光通信及网络毛利率为40.95%，同比提升??5.02??个百分点；电力传输毛利率??13.41%，同比略降??0.17个百分点；海洋业务毛利率??28.26%，同比下降??1.9??个百分点。公司??2019Q1毛利率为??10.96%，同比下降??6.05??个百分点，源于低毛利的大宗商品业务收入大幅增长。我们认为，在光纤光缆集采价格大幅下降的背景下，预计未来光通信业务毛利率承压，但是电力业务随着高压/特高压收入占比提升，毛利率有望改善，海洋业务也有望维持或提升。
????????四大业务板块战略布局逐步完善，看好公司长期发展
????????公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块，战略布局逐步完善。1）光通信：光棒-光纤-光缆上下游产能??100%匹配，规模效应逐渐释放。同时，为更好地服务于??5G??通信产品需求，拓展光模块、5G??天线新业务；2）电力：受益国内特高压项目持续建设和国外一带一路国家电网升级，迎来市场新机遇；3）新能源：新能源汽车及国家电网大储能项目高速发展带来高性能动力、储能锂电池的大量需求，公司新产品突破后有望进入收获期；4）海洋装备：受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设，订单充裕，同时海缆向系统发展，充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势，进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务，实现海底通信、输电、观测完整产业链，面临广阔成长空间。
????????我们认为，中天科技一方面大幅开拓海外市场提升海外光纤光缆销量；另一方面，公司通过工艺优化提升原材料产出率、智能化生产提升效率等措施持续降低成本。未来随着??5G??规模建设，光纤光缆需求端有望逐步改善。中天科技光棒稳步扩产，外销比例有望持续提升，棒纤缆匹配/工艺优化等驱动成本下降，竞争力将进一步强化，看好公司长期发展。
????????盈利预测及投资建议：
????????公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。短期光纤光缆市场供求格局变差，价格承压，但公司成本、规模等优势显现有望进一步提升份额，为未来??5G??奠定良好基础。同时，电力、海缆、新能源板块有望持续稳定快速增长，成为公司业绩的稳定器。考虑公司??2019Q1业绩超我们预测，我们将公司??2019-2021??年盈利预测上调为??18.58??亿、23.34亿和??28??亿元（19-20??年原值为??15.03??亿和??18.57??亿元），对应??19??年??PE??15倍，维持“增持”评级。
????????风险提示：光纤光缆市场竞争恶化、5G??建设力度低于预期等