国盛证券-上海建工-600170-高管增持彰显信心，营收订单增长强劲-190508

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        高管增持彰显信心，后续业绩动力充足。公司  5  月  8  日公告，包括总裁、副总裁、总会计师、总工程师在内的  10  名董事、高管通过二级市场合计增持了  120  万股公司股份，增持股份占公司总股本的  0.013%，增持价格区间为3.80～3.83  元/股。本次增持彰显了管理层对公司未来发展的信心。此前2017  年公司完成员工持股，参加总人数达  4826  人，认购总金额  13.2  亿元，将于  2020  年初到期解禁，当前股价激励动能充足。复权持股成本  3.02  元，当前股价对应三年收益  26%。
        Q1  营收大幅增长超预期，扣非业绩增长  16.43%。公司  2019Q1  实现营收471.0  亿元，同比大幅增长  51.57%；归母净利润  13.2  亿元，同比增长  147%，主要因执行新金融工具会计准则，公允价值变动损益大幅增长至  6.93  亿元，是去年同期税前利润的  70.6%。扣非后公司归母净利润  6.1  亿元，同比增长16.43%。分业务板块看，建筑施工/设计咨询/建筑工业/房地产开发/城市基础设施投资/其他业务分别实现收入  371.3/7.6/22.7/38.8/2.7/25.0  亿元，同比分别增长  47.9%/-4.7%/80.7%/140.6%/23.1%/33.8%。建筑施工收入增长强劲，显示一季度房建施工情况较好，前期高增长订单向收入加快转化。
        Q1  新签订单继续保持强劲增长，在手订单充裕。公司公告一季度累计新签合同  920.07  亿元，同增  30.82%，占公司董事会确定的  2019  年度新签合同目标总额的  27.84%。其中建筑施工业务  718  亿元，同增  23.3%；设计咨询54.5  亿元，同增  91.4%；建筑工业  57.6  亿元，同增  139%；房产预售合同额约为  5.09  亿元，同比下降  78.1%；城市建设投资合同  62.9  亿元，同比增长  101%。公司  2018  年累计新签订单  3037  亿元，同增  18%，完成年度目标的  128%，近三年新签订单与当年收入的比值在  160%以上，因此目前在手订单非常充裕，保障未来收入稳健增长。公司计划  2019  年新签合同额3305  亿元，较  2018  年实际新签增长约  9%。
        持续高分红，受益长三角一体化进程提速。公司公告  2018  年分红预案拟每10  股派  1.35  元(含税)，合计分红  12  亿元，与去年基本持平，分红率  43%，股息率为  3.6%。公司  14-18  年分红率平均在  40%以上，股息率排在板块前列，高分红低估值具备较强性价比。当前长三角一体化上升到国家战略，进程有望加快，公司作为长三角施工龙头，有望显著受益。
        投资建议：由于资本市场波动较大，暂不考虑会计准则变更带来的金融工具公允价值变动损益影响，我们预测公司  2019-2021  年的归母净利润分别为33.7/38.7/43.1  亿  元  ，  同比  增长  21%/15%/11%，对应  EPS  分  别为0.38/0.43/0.48  元，当前股价对应  PE  分别为  10/9/8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：房地产调控风险、项目施工进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。