国海证券-首钢股份-000959-年报一季报点评：产能瓶颈解除，京唐二期贡献未来增量-190508

《国海证券-首钢股份-000959-年报一季报点评：产能瓶颈解除，京唐二期贡献未来增量-190508（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-首钢股份-000959-年报一季报点评：产能瓶颈解除，京唐二期贡献未来增量-190508（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：  
        公司发布  2018  年年报与  2019  年一季报：2018  年实现营收、归母净利657.77  亿元、24.04  亿元，同比增幅  9.18%、8.73%。2019  年一季度实现营收、归母净利  153.88  亿元、2.74  亿元，同比增  5.31%、-45.65%。2018年基本每股收益为  0.45  元。  
        投资要点：  
        2018  年生产经营情况：公司  2018  年钢材产销分别为  1470  万吨、1469万吨，同比增长  1.19%、0.73%。从主要子公司和核心产品产量来看，迁钢产钢材  745  万吨、同比增  3.91%，智新公司产电工钢  160  万吨、同比持平，冷轧公司产冷轧板材  170  万吨、同比下降  4.49%，京唐公司产钢材  818  万吨、同比增长  6.23%。拆分主营构成，主要产品冷轧薄板、热轧、其他业务  2018  年实现营收  394.4  亿元、223.7  亿元、27  亿元，收入分别较上年增长  9.62%、4.87%、36.18%。盈利能力方面，冷轧薄板、热轧、其他业务的毛利率分别为  9.87%、16.82%、25.98%，较去年分别上升-2.47pct.、4.07pct.、-2.77pct.,综合毛利率下降  0.2pct.至  12.97%。2018  年吨钢售价、吨钢成本及吨钢毛利为  4294  元/吨、3760  元/吨、533  元/吨，同比上升  297  元/吨、268元/吨、28  元/吨。
        成本削减情况及主要财务指标：由于汽车销售增速承压，主要产品冷轧板材盈利能力回落，导致公司业绩增长趋缓。2018  年销售、管理、财务及研发合计营收占比为  7.4%。资产负债率  73.1%，较  2017年略微上行  0.3pct.,去杠杠效果欠佳。
        京津冀龙头钢企，达标超低排放改造、产能抑制瓶颈解除。公司主产高端板材，定位特殊行业、军工等高端产品市场，汽车板、家电板市场占有率全国排名前三，是京津冀地区龙头钢企，具备年产  1700万吨钢及其配套生产能力。由于公司主要生产基地均位于京津冀限产区域内，过去产能利用率受到一定抑制。2018  年公司持续投入超低排放改造，现主要环保指标均已达标河北超低排放改造标准。另外京唐公司二期工程施工顺利进行中，该项目将是公司未来主要的产能增量。
        首次覆盖，给予增持评级。暂不考虑京唐二期项目未来投产，预计公  司  2019-2021  年  EPS  为  0.33/0.35/0.39  元  、对应  PE  11.56/10.82/9.78  倍，首次覆盖、给予增持评级。  
        风险提示：宏观经济走低，下游需求不及预期；主要产品原材料镍价走高；排放标准再度提高，限产再度趋严压制公司产量；京唐二期项目投产滞后。