国联证券-银轮股份-002126-汽车行业季报点评报告：符合预期，乘用车行业下行公司业绩承压-190430

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        事件：19Q1实现营收13.89亿元，同比增长15.25%;归属净利润1.09亿元，同比增长6.42%，扣非后净利润0.77亿元，同比下降19.91%。
        投资要点：
        营收稳健增长，业绩承压
        业绩符合预期。19Q1，除工程机械销量保持较快增长之外，乘用车行业批发销量同比下降12.4%，重卡销量同比基本持平。在行业下滑的背景下，公司各业务板块营收均保持稳健增长，成长好于行业。但年初以来由于乘用车行业下行导致零部件企业年降压力增加，公司业绩端仍然面临压力。19Q1公司毛利率同比下降1.07pct，期间费用率中，销售费用同比增加0.8pct，管理费用和研发费用同比增加1.01pct，财务费用增加0.08pct。公司业绩总体是符合预期，在乘用车行业销量拐点即将到来之际，公司最黑暗的时间即将过去，19年业绩增速将前低后高，平均增速预计达15%左右。
        客户全球拓展，单品价值提升
        公司成长路径清晰，客户由自主向合资及全球整车厂延伸。产品由单一零部件向模块化发展。19年开始，公司新进入合资客户如通用、大众等客户配套逐步展开，欧洲业务快速增长，公司有望进入新一轮快速成长期。公司是未来3-5年具有持续成长能力的优质零部件公司，当前公司估值处于历史底部区域，具有中长期配置价值。
        新能源热管理成亮点，有望保持快速增长
        公司已经具备新能源热管理系列产品的研发生产能力，在新能源汽车领域的主要客户有福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪等。2018年公司陆续获得吉利PMA平台的电池冷却器和冷却板产品定点供应商，长安福特电池冷却板产品定点供应商。在新能源汽车销量高速增长的背景下，预计未来几年公司新能源热管理业务将保持较高增长
        投资建议
        预计公司  19-21  年净利润分别为  4.1  亿元、5.1  亿元和  6.6  亿元；EPS  分别为  0.51、0.63、0.83；PE  分别为  17、13  和  10  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示
        乘用车销量不及预期，商用车销量大幅下滑。