光大证券-江西铜业-600362-2018 年报点评：主营业务经营稳健，静待收购落地-190508

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        ◆事件：
        2018  年，公司实现营收  2152.9  亿元，同比増加  4.9%，实现归母净利  24.5  亿元，同比上升  52.4%，扣非后归母净利  13.6  亿元，同比下滑  42.9%。单四季度，公司实现营收526.9  亿元，同比上涨  6%，实现归母净利  4.0  亿元，同比增加  1511.9%，扣非后归母净利亏损  1.29  亿元，上年同期为  4.7  亿元。
        ◆点评：
        2018  年公司阴极铜板块业务经营较为稳健，板块实现营收  1227  亿元，同比增长  1.05%，毛利率为  4.7%，较上年同期下滑  0.2  个百分点，阴极铜产量为  146.4  万吨，较上年同期上涨  6.51%。上期所  2018  年铜均价为  50683  元/吨，较  2017  年上涨  2.7%。
        2018  年公司扣非净利下滑主要原因为贵金属板块净利大幅下滑。2018  年贵金属板块毛利为  2.1  亿元，同比下滑  77.1%。财务费用  8.1  亿元，同比增长  76%。2018  年公司净利大幅上涨的主要原因是公司获得投资净收益  5.9  亿元以及公允价值变动净收益  6.6  亿元。
        ◆收购恒邦股份  29.99%股权，完善产业布局
        3  月  4  日公司公告，江西铜业拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份  2.73  亿股，约占标的公司总股份的  29.99%；标的股份的转让价格为人民币  29.76  亿元，单价为  10.9  元/股。交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东，并将恒邦股份纳入合并财务报表范围。本次交易有助于提升江西铜业的业务拓展能力和资金实力。同时，本次交易是江西铜业完善产业布局的重要举措。江西铜业取得恒邦股份控制权后，将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入恒邦股份。
        ◆盈利预测
        基于铜价走势低于我们先前预测，我们下调公司盈利预测，2019  年~2020  年  EPS  分别为  0.82  元、0.98  元，新增  2021  年  EPS  预测  1.16  元。我们选取  H  股有色资源型公司紫金矿业、五矿资源、招金矿业、洛阳钼业作为江西铜业股份（H）的可比公司，可比公司  2019  年的  PE  估值为  17  倍。我们给予江西铜业（H）2019  年  17  倍  PE  估值，目标价  16.15  港元。我们选取  A  股有色资源型公司作为江西铜业（A）的可比公司，可比公司  2019  年的  PE  估值为  24  倍。我们给予江西铜业（A）2019  年  24  倍  PE  估值，目标价  19.68  元。随着全球铜精矿供应增速下滑，供需格局有望继续优化，我们依然看好未来铜价上涨，以及公司后续发展（收购恒邦股份  30%股权等），首次覆盖给予江西铜业（H）“买入”评级，目标价  16.15  港元；维持江西铜业（A）“买入”评级，目标价  19.68  元。
        ◆风险提示：铜价格波动风险，收购进度低于预期。