天风证券-中芯国际-0981.HK-一季报收入好于预期，二季度收入指引向好-190509

《天风证券-中芯国际-0981.HK-一季报收入好于预期，二季度收入指引向好-190509（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-中芯国际-0981.HK-一季报收入好于预期，二季度收入指引向好-190509（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：中芯国际公布  2019  年一季度财报数据，公司第一季度营收为  6.689亿美元，环比  18Q4  下降  15.07%，好于此前环比下降  16%-18%的预期，同比下滑19.51%；2019Q1  毛利率为18.2%，环比增加7.06%，同比下滑31.32%，低于指引下限，未达到预期；预计  2019Q2  营收环比增加  17%-19%，毛利率在  18%-20%之间。由于  2018  年前两季度均有授权收入，剔除该收入的影响，2019Q1  营收实际上同比仅下滑  7.53%，根据第二季度的指引，营收实际同比下滑  5%-6.6%，下滑程度有所收窄；毛利率在  2019Q1  实际同比增加  16.67%。
        点评：公司一季度业务收入超出预期，随着公司及产业库存调整期的结束，Q2  收入指引向好。剔除去年授权收入的影响，2019Q1  营收实际上同比仅下滑  7.53%，根据第二季度的指引，营收实际同比下滑  5%-6.6%，取  Q2  环比增速的中位数，Q2  实际营收预计下滑  5.8%，下滑程度比  Q1  有所收窄，降低了  1.73pct。全球半导体库存压力显著，一季度为公司营收低谷，随着半导体产业库存压力的释放，半导体代工业将迎来季节性回暖；另外与电源管理、物联网有关的新应用的拉动，12nm  工艺开发进入客户导入阶段的驱动，将成为公司持续增长的强劲动力，扩大公司的成长边界。并且随着公司调整期的结束，预计公司基本面将迎来拐点，我们持续推荐公司。
        公司及产业库存有望走出调整期，新应用将带动业绩成长，双轮驱动扩大公司成长边界。代工业库存在  2019Q1  处于较高水位，而台积电指出，2019下半年行业有望完成库存修复；另外，公司过去两年皆处于调整期——透过优化和改革，提升内在实力，研发显著提速——而现在有望走出调整期。
        调整期的结束及模拟与电源管理芯片、CMOS  射频与物联网芯片等新应用的驱动，将作为公司业绩增长的双轮驱动，不断扩大公司的成长边界。
        先进制程的研发投入持续得到挹注，新成熟工艺平台准备就绪。对于晶圆制造行业而言，当前资本投资及研发投入与公司经营前景紧密相关，我们注意到公司研发投入继续增长，2018  年研发费用更是超过了  5  亿美元。公司  FinFET  研发进展顺利，12nm  工艺开发进入客户导入阶段，下一代  FinFET研发在过去积累的基础上进度喜人。上海中芯南方  FinFET  工厂顺利建造完成，开始进入产能布建。公司这一研发成果的突破，是其“快速契合客户的技术迁移做好准备，以面对日新月异的行业环境”最具说服力的证明。
        14nm  进展符合预期，12nm  工艺开发也取得突破。FAB  制造业马太效应十分明显，龙头市占率和毛利率均远高于其他厂家，中芯国际作为后进追赶者，短中期的财务压力和经营环境是符合投资逻辑的，从当前披露的进度看，14nm  生产线进展顺利，我们按电路  layout  到流片进度  4-5  个月时间预计，维持先进制程上半年实现风险量产预期。
        我们持续看好中芯国际在  14nm  先进制程上的研发进度，维持此前的预期，预计  2019  年  EPS  0.25  港币，维持“增持”评级。
        风险提示：贸易战引发全球经济波动加剧，库存缓解进程缓慢，公司先进制程发展不及预期。