东吴证券-电力设备与新能源行业年报及1季报总结：工控和低压电器前低后高后劲足，电网设备龙头有望恢复增长-190509

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        投资要点
        在电力设备工控板块选取了  136  家上市公司：1）受减值影响电力设备工控  Q4  大幅度亏损，2018  年收入同比增长  12%，净利润同比下滑  49%，19  年  Q1  净利润小幅下降约  6%。我们在电力设备工控板块选取了  136  家上市公司，全行业  2018  年全年收入  4974.02  亿元，增长  11.95%，归母净利润  147.45  亿元，下滑  48.88%。板块  18Q4少数公司计提了较多资产减值，板块  Q4  收入  1566.81  亿元，同比增长  7.00%，归母净利润-70.97  亿元，上年同期为  77.53  亿元。2019  年第一季度收入  986.03  亿元，同比增长  7.37%，归母净利润  43.01  亿元，同比小幅减少  5.63%。2）2018  年全年行业整体盈利水平小幅下降，19Q1  毛利率仍有小幅下降，其中二次设备板块毛利率下降幅度相对较大。2018  年全年，电力设备&工控行业毛利率为  22.76%，同比小幅下降0.70  个百分点；2018  年第四季度，全行业毛利率为  23.14%，同比上升  2.62  个百分点，其中二次设备板块下降  2.70  个百分点；2019  年第一季度，全行业毛利率  22.15%，同比下降  0.66pct，其中二次设备板块下降  1.13pct。2018  年全年全行业净利率为  2.96%，同比下降  3.53  个百分点；2018  年第四季度净利率为-4.38%，同比下降  10.89  个百分点；2019  年第一季度净利率为  4.51%，同比下降  0.85  个百分点。3）2018  年费用率稳定：2018  年全年期间费用率  16.08%，同比上升  0.66  个百分点，第四季度期间费用率  15.34%，同比下降  0.98  个百分点，2019  年第一季度期间费用率  17.95%，同比上升  0.06  个百分点。4）应收款及存货略有增长、预收款略有下降：2018  年年末应收账款为  2,177.70  亿元，较年初增加  10.02%；2019  年  Q1  末应收账款  2119.09  亿元，较年初下降  2.69%。18  年末预收款  306.83  亿元，较年初减少  0.16%；19Q1  末预收款301.03  亿元，较年初下降  1.89%。18  年末存货  1,087.22  亿元，较年初增加  3.93%；19Q1末存货  1152.90  亿元，较年初增长  6.04%。5）2018  年全年行业现金流显著改善，2019年第一季度经营性现金净流出同比减少。2018  年，全行业经营活动现金流量净流入219.22  亿，较  2017  年同期大幅增加  165.53%。2018  年第四季度，全行业经营性现金净流入  328.49  亿，相比去年同期净流入  288.78  亿，经营现金流水平有较大幅度改善。2019  年第一季度，全行业经营性现金流出  74.83  亿元，上年同期流出  193.98  亿元，也有大幅度改善。
        投资建议：18  年板块中表现相对好的是工控和低压电器，但是前高后低明显，其余特高压、中压、电缆、二次板块表现一般，且受资产减值拖累明显，二次设备龙头南瑞表现较好。展望  19  年，工控和低压电器前低后高预计较为明显，低压电器的毛利率提升已经开始，Q3  工控的拐点会很明显，龙头有望  Q2  提前走出拐点；国网泛在电力物联建设持续推进，下半年相关龙头有望受益；特高压随着工程推进，特高压龙头的业绩今年有望重新恢复增长。重点推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、麦格米特；低压电器领域：正泰电器；泛在电力物联网关注：国电南瑞、岷江水电；特高压关注：平高电气、许继电气。
        风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期