兴业证券-家用电器行业3月家电出货和零售数据点评：空调、厨电内销逐渐回暖，部分出口增长较快-190508

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        投资要点  
        结合产业在线、中怡康和奥维云网的  3  月家电数据，我们可以看到，内销方面，3  月总体依旧低迷，仅空调（传统装修季+频繁促销）、厨卫（3  月一二线城市地产小阳春）和净水器（电商市场重视度上升）保持增长；外销方面，受节后补货、原材料价格下降等因素影响，3  月表现大都优异，不过空调受抢出口副作用影响负增长。
        空调方面，内销回暖幅度超预期，外销抢出口副作用显现。内销上，3  月产业在线出货  951.6  万台/+2.9%，中怡康零售额、零售量、均价增速分别为+13.2%、+15.6%和-2.1%，奥维云网分别为+8.6%、+9.0%和-0.4%，传统装修季+频繁促销下，3  月零售回暖，幅度超预期，带动  Q1  实现零售额+2.8%的增长（奥维云网数据），另外  Q1  头部企业市占率上升，二线品牌竞争压力大。外销上，3  月产业在线出货  738.3  万台/-7.6%，前期抢出口副作用显现，增速进一步下滑，明显弱于  2018Q4  的+35.1%。
        冰箱方面，内销低迷，外销增幅再超预期。内销上，3  月产业在线出货  426.6  万台/-2.3%，中怡康零售额、零售量、均价增速分别为+4.4%、+7.9%和-2.7%，市场需求仍旧偏弱，Q1  出货同比增长-1.9%，零售量同比增长-1.0%，零售价格受上游成本低于同期、产品结构升级空间不足、市场竞争激烈综合影响，增长-3.2%。外销上，3  月产业在线出货279.8  万台/+17.3%，虽然抢出口作用减弱，但受益较低基数和出口单价下降，出口增幅较大。
        洗衣机方面，内销低迷，外销低基数下迎来高增长。内销上，3  月产业在线出货  392.7万台/-5.1%，中怡康零售额、零售量、均价增速分别为+7.8%、+8.5%和-0.6%，在细分市场扩张乏力下，Q1  市场需求疲软，出货同比增长-0.9%，零售量同比增长-5.1%，另外海尔和美的的多品牌策略继续挤压二三线厂商。外销上，3  月产业在线出货  189.0万台/+18.6%，大部分原因系去年  3  月增长-17.1%，Q1  出口同比增长+4.4%。
        电视机方面，内销低迷，外销受益面板提价厂商提前出货。内销上，3  月产业在线出货  390.2  万台/-2.6%，中怡康零售额、零售量、均价增速分别为-5.9%、-0.6%和-5.4%，奥维云网分别为-12.1%、-2.7%和-9.3%，市场需求低迷，Q1  零售量同比增长-4%（中怡康数据），为近五年最差  Q1，同时  Q1  屏价虽然止跌企稳，但均价同比增长-14.0%。外销上，3  月产业在线出货  769.8  万台/+22.6%，出口表现依旧强劲，不过超  20%的增速与上游面板提价，厂商提前出货有关。
        厨卫方面，3  月油烟机和热水器恢复低个位数正增长，预计后续受到  18  年同期低基数影响，低速正增长还会延续。油烟机内销  3  月产业在线出货  158.2  万台/+0.6%，中怡康零售额、零售量、均价增速分别为+4.1%、+3.7%和+1.3%；油烟机外销  3  月产业在线出货  80.9  万台/+37.8%。小家电方面，总体低迷，料理机增速放缓明显。环境电器方面，吸尘器  3  月再度负增长，净水器依赖高性价比线上市场持续增长，净化器市场仍旧低迷。
        投资建议：维持前期策略，我们依然判断二季度会震荡，抓住白电上车机会，家电主升浪在  7  月份。投资建议分为三条主线，均为白电：1）家电补贴主线：基于政策补贴我们推荐冰箱条线的海信家电、青岛海尔、美的集团；2）恢复性增长主线：基于小家电、烟灶、空调等产品条线恢复性增长我们推荐美的集团；3）混改提升估值主线：推荐估值较低的格力电器。
        风险提示：房地产行业发展低于预期、人民币升值超预期、国际贸易争端升级、家电消费新策力度有限且制定期较长