东兴证券-国防军工行业：国产民用大飞机制造产业研究-190508

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        投资摘要：
        C919  大飞机研制的定位是“自主研制、国际合作、国际标准”，预计  2021  年交付运营。
        C919  整机的产权属于中国商飞所有，飞机的设计、总装、试飞、销售等关键环节都掌握在中国商飞手里。在大飞机制造领域充分体现了国际合作，飞机机身主要由国内企业承担，发动机采用的法国赛峰的  CFM  LEAP-1C  发动机，而航电系统和机电系统则主要由合资企业提供。我国  C919  大飞机目前已经生产  3  架并进入试飞阶段，今年将会再有  3  架（一零四、一零五、一零六）交付试飞，根据公开资料，目前  104  架机已进入总装阶段，105  架机在处于部装阶段，106  架机正按计划进行各个大部段制造，预计到今年底将全部投入试飞工作。C919  力争在  2020  年底取得中国民用航空适航证，并在  2021  年投入商业运营。
        国产大飞机产业已经初步形成集群，未来  20  年国内市场将有近  8  亿市场空间。
        大飞机制造的集群效应明显，我国的大飞机产业集群未来将主要集中在上海、西安、成都、沈阳。上海是大飞机产业的主要集中地，目前中国商飞公司总部落户浦东陆家嘴，飞机设计研发中心落户浦东张江，民用航空配套产业基地落户浦东临港新城，中国商飞总装制造中心落户浦东。西安已经形成了集飞机研究设计、试验试飞、生产制造为一体的航空产业体系，成都有涵盖从设计、研发到生产制造，从核心构造件到整机总装的航空与燃机全产业链体系。沈阳则立足沈飞民机，壮大飞机大部件、通航产业集群。根据商飞民用飞机市场预测年报，到  2036  年末将有  8575  架新机需求，民用客机市场空间近  8  万亿。
        国产大飞机制造产业链条长，将带动我国装备制造业的升级。
        大飞机属于技术含量高、附加值大的产业，大飞机产业的振兴能带动战略性新兴产业的发展，促使传统制造业由加工制造向价值链高端延伸。目前我国碳纤维复材的规模约为  16  亿元，机载系统约有  500  亿元规模，且绝大部分来自于军用飞机领域。对于碳纤维而言大飞机是最具希望的目标应用领域，如果按照年产100  架  C919  计算，则需要大约  300  吨碳纤维复材，粗略估算在  10  亿元以上。按照民航客机总需求规模  7.76万亿估算，未来  20  年机载设备将有  2.72  万亿增量空间，均摊到每年约为  1400  亿元。
        国产大飞机将成为波音和空客后的第三极。
        一方面受益于国内巨大市场，C919  目前尚处于试飞阶段但已经获得了  815  架订单，在满足国内需求后  C919便会成长为一型成熟的飞机。另一方面，我国大飞机产业链完整，从上游原材料、关键零部件到下游动力、飞控、燃油等大系统，我国都有独立研制能力和创新能力。
        风险提示：大飞机试飞和国内取证进展不及预期，国产化替代进度不及预期。