东兴证券-连接器行业：军民用高景气周期到来，产业升级加速-190508

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        投资摘要：

        连接器是系统集成的重要元器件，始于二战期间军用

        连接器是提供连接系统、子系统或组件的桥梁，传输信号或能量，是电气电子产品不可或缺的产品。连接器始于二次大战期间，军方将各种控制仪器与机件单元化，再由连接器连成一体成为一个完整的系统。

        连接器产业链及市场概况：下游应用领域广阔，中国市场增速远高于全球行业水平

        产业链上游，若按成本占比排序，金属材料所占成本最大，塑胶材料次之，电镀材料较小。下游主要应用领域为汽车通信。全球连接器市场规模持续增长，已由  2009  年的  343.90  亿美元增长至  2017  年的  601.16亿美元，年复合增长率  7.2%。从区域分布来看，中国已经成为全球最大的连接器市场。连接器高端技术和高端产品目前基本由行业国际巨头垄断，外资厂商连接器约占中国连接器市场的比重超过  50%。

        连接器行业产业发展趋势：微小型集成化、模块智能化及定制化

        连接器行业细分市场包括国防军工、新能源汽车和通讯行业等。国防军工行业连接器具有小批量、定制化等特点，我们预计到  2020  年国内军用连接器的市场规模将达  124  亿元；新能源汽车连接器方面，未来将充分受益于应用场景拓展和国产替代。按  37%的年均复合增长率测算，至  2020  年，高压连接器市场规模约为  87.3  亿；通信领域的连接器未来或充分受益于高端电子元器件的国产替代、5G  通信设备的投资和数据中心建设。连接器行业未来的发展趋势有三个，第一，各类信号传输的集成化以及产品体积的小型化微型化；第二，从无源化向模块化、智能化演变；第三，从标准产品向定制化产品演变。

        连接器行业竞争格局：市场份额较为集中国际巨头安费诺成长路径提供启示

        由于下游应用领域随着科技进步不断推升对配套电子元器件的要求，具备较强研发实力的大型企业更容易获得连接器市场的竞争优势，世界前十大连接器企业的市场份额已经从上世纪  80  年代的  38%提升至  2017年的61.0%左右。国内市场集中度不断提升，Top5的市场份额已经从2010年的6.8%提升至2015年的18.8%。国际巨头安费诺成长路径探索及启示，首先，公司经营规模和市值扩张实现了快速增长；第二，深耕连接器领域，连接器业务占比  90%以上，通过外延并购实现对不同业务领域的快速拓展和持续扩张；第三，凭借相对均衡多元的下游业务布局，成功穿越了行业周期的震荡；第四，盈利过去  10  年保持稳定高位水平。

        重点上市公司：注重三个选股条件，优选下游应用两大龙头

        从选股角度来讲，筛选条件有三，第一，在军品定价改革背景下，龙头企业强者恒强。行业龙头的优势在于收入（或订单）的可持续性和产品的市场竞争优势（具备定价权）；第二，是否具备创新基因。通过提高技术难度和系统集成为客户创造新的需求；第三，军民合一卡位优势明显的企业，民品大市场将提供可持续增长潜力。美国历史告诉我们，军工企业未来的发展方向是军民合一。重点推荐：中航光电（国内连接器龙头企业，创新基因强大强者恒强）；航天电器（军用连接器领军者，各项业务稳步增长）

        风险提示：军用市场需求不及预期，民用市场拓展不及预期