兴业证券-瑞普生物-300119-禽苗景气猪苗低迷，新产品取得突破-190508

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        事件：瑞普生物公布  2018  年年报。2018  年，公司实现收入  11.90  亿（+13.61%）；归母净利润  1.19  亿（+13.43%）；扣非后  1.01  亿（+24.82%）。
        其中单四季度：公司收入  3.13  亿（+3.43%），归母净利润  1303  万（+428%），扣非后  656  万（上期亏损）。
        公司拟以总股本  4.04  亿为基数，每  10  股派发现金红利  1.5  元。
        禽产业链景气度较好。2018  年禽产业链整体走强，根据发改委数据，肉鸡、肉鸭和蛋鸡养殖盈利分别为  3.23  元/羽、1.85  元/羽和  27.43  元/羽，相比  2017  年的  1.29  元/羽、1.3  元/羽和  2.45  元/羽有极大增长。禽饲料同比有平稳，蛋禽同比增长  6.9%，肉禽同比下滑  3.6%，整体看行业景气度较好，对公司禽苗销售有明显带动。公司禽苗销售同比增长  6.12%，毛利率提升  5.79  个百分点至  55.72%，整体表现较好。
        生猪低迷叠加招采后遗症，拖累猪苗。2018  年处于生猪周期低点，加上  8月份后非洲猪瘟影响，猪  e  网报价全国均价  12.7  元/kg，生猪产能同比下滑幅度持续扩大，至  2019  年初已达到  15%以上的水平。从养殖端而言，考虑疫病影响，亏损严重，导致生猪疫苗需求减弱，公司销售不利。全年公司猪苗销售收入同比下滑  8.68%，但毛利率随产品结构改善及产能利用率提升，上行  9.05  个百分点至  83.51%。
        宠物药有亮点，研发投入带来正反馈。公司原料药及制剂收入同比增长17.21%至  5.7  亿，毛利率  38.15%，略有下滑。基于公司前瞻的宠物布局，报告期公司多项重要宠物药推出，丰富产品线。研发方面，2018  年公司取得发明专利  18  项，新兽药证书  6  项，产品文号  21  项，年均研发投入约  0.8  亿元，持续的投入使得研发结果对经营有正向反馈。
        新品三价禽流感预期放量。2019  年  1  月公司旗下子公司华南农大取得重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2  rSD57  株+rFJ56  株，H7N9  rGD76  株）生产批文，2  月顺利上市。此新品基于新型变异毒株，防控效力好，推出后招采、市场销售均有良好反馈。加之二价转三价带来价格显著提升，公司预期一季度利润同比增长  10-20%，猪苗下滑与禽苗增长互有抵消，全年随禽苗逐步上量，有望延续增长态势。        
        投资建议：2018  年，受禽苗带动公司业绩表现较佳，  2019  年预期猪存栏持续下滑，价格则见底回升，猪苗仍受制于存栏不佳；禽产业则高位震荡，产能逐步回升，禽苗需求将进一步旺盛。公司重磅新品放量，我们预期会对产品结构和利润情况都带来明显提振。经调整，预计  2019  年至  2021  年  EPS  为0.45、0.55  和  0.61  元，对应  2019  年  5  月  8  日收盘价格  PE  48.4  倍、36.9倍和  35.7  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：猪、禽价格波动，政策变化，销售不达预期