华泰证券-大秦铁路-601006-春季检修结束，运量有望恢复高位-190509

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        2019  年  4  月，大秦线日均运量  109.47  万吨，同比提高  1.96%
        5  月  8  日，公司发布月度数据公告：2019  年  4  月，大秦线完成货运量  3284万吨，同比增长  1.96%，日均运量  109.47  万吨，日均开行重车  75.1  列；2019  年  1-4  月，大秦线累计完成货运量  14256  万吨，日均运量  118.80  万吨，同比减少  2.46%。我们认为：1）4  月运量符合预期，春季集中检修使4  月运量环比降低  601  万吨；2）随着例行检修的结束，5  月运量有望恢复高位。公司股息率仍有吸引力，维持“增持”评级和目标价  9.20-9.70  元。
        4  月运量受检修抑制，5  月运量有望恢复高位
        4  月  7  日至  30  日，大秦线进行例行的春季集中检修。受春季检修与张家口供电故障的影响，4  月大秦线完成货运量  3284  万吨，环比降低  601  万吨；4  月日均运量  109.47  万吨，与满载运量  130  万吨相比，存在  15.8%空间。我们预计  5  月大秦线拉运恢复正常，运量有望回升至  125-130  万吨的高位（2019  年  1-3  月的日均运量约为  121.90  万吨）。5  月  1-8  日，秦港日均铁路煤炭调入量达到  60.73  万吨，而  4  月  7-30  日检修期间仅为  50.11  万吨。
        节点库存维持高位，水电增长影响  4  月煤电需求
        4  月电厂和港口煤炭库存维持高位，波动较小。6  大发电集团库存从月初的1569  万吨降低至月末的  1540  万吨；秦皇岛库存从月初的  640  万吨降低至月末的  635  万吨。从同比角度看，5  月  8  日，6  大电厂库存为  1553  万吨，高出去年同期  229  万吨；秦港库存为  649  万吨，高出去年同期  142  万吨。4  月电厂煤炭日耗同比下降  5.32%，可能受到水电的挤压，同期三峡水库出库流量同比增长  20%。我们认为  5  月电厂主动大幅补库存的可能性较低，基于：1）5  月是传统用煤淡季，水电占发电量比重较高；2）6  大发电集团的煤炭可用天数约为  28  天，处于较高水平。
        “公转铁”保障大秦线高运量，2019  年业绩预计基本持平
        煤炭供给向“三西地区”集中、“公转铁”、公路治超载，为大秦线的高运量提供了保障。2  月受矿难及高库存影响，大秦线运量下滑  10.48%；1、3、4  月运量同比基本持平。我们预计  2019  年公司业绩基本持平。在收入端，大秦线货运量接近满负荷，同比增长空间较小；唐港铁路受益于蒙冀线发运量增长、返程货运量增长，利润预计小幅增加。铁总实施减税降费，预计略有负面影响。因利率中枢下移、债务到期归还、账面现金增多，财务费用预计小幅改善。
        股息率仍具有吸引力，维持“增持”评级和目标价  9.20-9.70  元
        4  月大秦线运量符合预期，我们维持盈利预测不变，预计  2019-2021  年归母净利为  144.70、146.84、145.78  亿元。维持目标价  9.20-9.70  元不变。公司股息率较高，作为防御或类现金配置仍有吸引力。假设  2019-2021  年分红率与  2018  年基本持平，公司股息率预计为  5.85%、5.94%、5.90%（基于  2019/5/8  收盘价）。维持“增持”评级。
        风险提示：经济快速下行，蒙冀和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。