国联证券-兆易创新-603986-短期业绩承压，成长潜力可期-190505

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        事件：
        公司发布2018年报：报告期内实现营收22.46亿元，同比提升10.65%；归母净利润4.05亿元，同比提升1.91%。
        公司发布2019年一季报：报告期内实现营收4.56亿元，同比减少15.7%；归母净利润0.40亿元，同比减少55.58%。
        投资要点：
        2018营收增速放缓：受到贸易摩擦、产品价格下跌等多重因素影响，公司2018年下半年以来营收增速逐步放缓，Q4单季度营收同比增长6.3%，环比减少14.6%；Q4毛利率为37.72%，同比和环比分别下降3.2pct和1.7pct。公司2018年整体毛利率和净利率分别为38.25%和17.99%，分别同比减少0.9pct和1.6pct。其中，研发费用同比提升38%至2.3亿元，此外计提存货减值准备0.64亿元。
        短期业绩承压，立足研发提升产品竞争力：2019Q1业绩延续下滑态势，同时公司初步预测2019年上半年净利润同比降幅可能超过50%，短期业绩承压。应对下游需求的波动，公司方面立足研发，持续进行技术升级和新品开发：NORFlash产品累计出货量已经超过100亿颗，其中GD25系列是目前唯一的全国产化车规闪存产品；NANDFlash产品上，高可靠性的38nmSLC制程产品已稳定量产，性能和可靠性处于业内领先；MCU方面，高性能M4E103系列产品实现量产，在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。我们看好公司通过优化产品结构、丰富产品线，不断提升核心竞争力，未来有望在物联网、汽车电子等应用领域取得快速发展。
        推进产业整合，成长潜力可期：公司立足现有存储和MCU业务，积极推进产业整合，成长潜力值得期待：1）继续推进12英寸晶圆存储器研发项目，近期已与合肥产投、长鑫集成签署《可转股债权投资协议》。DRAM市场空间广阔，2018全球营收规模接近1000亿美元（DRAMeXchange数据）。目前三星、海力士、美光三家占据全球96%的DRAM市场份额。未来随着公司合肥项目推进顺利，有望填补国内DRAM领域空白，逐步实现国产替代。；2）收购思立微，积极布局物联网领域人机交互技术。思立微主要从事指纹识别芯片和触控IC研发，通过双方资源互补，未来有望充分受益于屏下指纹在移动终端的快速渗透；3）与美国知名芯片设计商Rambus战略合作，设立合肥睿科微电子有限公司，以实现电阻式随机存取存储器（RRAM）技术的商业化，拓展新型存储器市场布局。
        盈利预测与投资建议：据最新财报，预计公司2019-2021年EPS分别为1.37、1.84和2.42元，对应PE分别为61倍、45倍和34倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：竞争加剧导致产品跌价风险，新产品市场拓展不及预期。