国金证券-家电行业研究：贸易战对家电板块影响有限，建议关注因市场风险估值错杀的龙头标的-190509

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        行业观点
        虽然国内的家电出口额美国占比较高，但整体来看多个上市公司公司的营收占比相对较低，影响公司业绩有限。在  18  年贸易战开始后不少企业开始重视海外生产基地规避美国征税的影响。白电板块中冰箱空调整机的征税对于目前上市公司（格力、美的等）影响较小，对于海外目的地市场的布局较为分散，美国单一市场的比重均相对较低。厨电及黑电板块受目前征税清单的影响有限，小家电中存在以出口为主的企业，其中以吸尘器为主的莱克电器美国的营收占比较高，影响相对较高，其他个股中征税项目所占的比重较低，同时可以通过  FOB  结算可以转嫁税收，以目前的征税清单来看板块受到的影响仍有限。
        投资建议
        白电板块多以白马企业为主，拥有多个海外生产基地，原产地原则下公司能够有效规避其风险，同时白电企业整体的美国市场占比较低。美的集团出口美国业务占收入比重约为  6%；格力电器出口美国业务占收入比重不足4%。美的和格力出口业务利润率明显低于内销，且有海外基地可以进行产能转移。影响基本可以忽略的有小天鹅和海尔。小天鹅出口美国业务占收入比重不足  2%；海尔出口美国业务占收入比重不足  1%。
        厨电及黑电板块受到的影响较小，目前征税清单中所涵盖的产品对于上市公司的板块影响较小。电视整机及机顶盒整机未出现在征税清单上，对上市公司的业绩影响相对有限，同时存在海外生产基地进行规避。厨电板块中老板电器主要以国内市场为主，万和电气美国市场占比较高，但热水器出口比例较低，公司出口量最大的燃气烤炉未被涉及征税。
        小家电板块中存在多个公司以出口为主，但其以  FOB  价结算理论上由买家承担税费，苏泊尔、九阳、飞科电器等受影响较小。
        1）影响较大的个股为莱克电器，其出口北美的收入占比约为  30%，同时出口产品吸尘器在征税清单中。
        2）影响有限的个股分别为爱仕达的出口收入占比达到  34.3%，其中美国市场占比约为  10%，公司的产品结构偏重于炊具，18  年收入结构中公司的炊具占比超过  80%，影响相对有限。荣泰健康的海外业务收入占比达到  41.3%，北美出口营收不超过  10%，同时按摩器未被纳入征税清单中。新宝股份为国内最大的小家电出口商，其出口业务收入占比达到  85%，北美收入占比约为  40%，但其征税项目占收入比重低于3%，同时公司采取  FOB  的方式，理论上出口关税由买家承担。奥佳华同样采用  FOB  的报关形式，  2018  年出口美国业务受关税政策影响的订单金额占  2018  年全年营业额  5%以内。
        3）影响近乎为零的个股分别为：飞科电器（其海外市场收入占比仅为0.6%）；苏泊尔（出口收入占比为  26.6%，这部分的出口业务主要由其大股东法国  SEB  产生，美国业务比重较低，同时可以通过越南基地进行规避）；九阳股份（目前海外市场占比  3.5%，由关联交易产生，目前比重相对较低，公司聚焦国内市场的拓展，影响相对有限）。
        风险提示
        美国征税清单的调整，对上市公司的业绩产生更大的影响；贸易战后海外品牌对于国内品牌的竞争加剧；在  FOB  价结算过程中存在订单减少的可能。