国盛证券-上海洗霸-603200-河钢乐亭项目进展顺利，工业污水望提速-190427

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        事件：一季度营收  1.5  亿元，yoy  为  86.5%，归母净利  1898  万元，yoy为  47.5%。
        河钢乐亭项目进展顺利，公司一季度营收、净利高增长。2018  年，公司中标的河北乐亭钢铁水处理  EPC  项目，合同总价  37200  万元，预计  2019  年建完。受益于河钢乐亭项目及其他工业污水项目的拓展，公司一季度营收  1.5亿元，yoy  为  86.5%，归母净利  1898  万元，yoy  为  47.5%。销售毛利率为31.1%，去年同期  36.8%，下滑的主要原因可能是河北乐亭项目前期工程建成本较高。
        股权激励摊销提高当期管理费用，研发费用投入加大。公司一季度管理费1522  万元，同增  64.3%，主要系股权激励费用摊销及去年新并购公司费用增长所致。研发费用  864  万元，同增  58.2%，公司在工业污水领域研发投入加大。
        EPC  工程项目放量，流动资产、短期借款增加。公司一季度应收票据  8596万元，yoy  为  51%，预付款项  6164  万元，yoy  为  33%，短期借款  4393  万元，yoy  为  135%，主要由于河钢乐亭  EPC  项目工程建设所致；经营活动现金流净额-3725  万元，yoy  为  405%，主要因为  EPC  项目前期垫付资金所致。
        上游盈利改善&第三方治理加速工业污水行业需求释放。供给侧改革使得上游钢铁、石化、造纸的集中度提升，盈利提高，在大企业盈利的背景下，企业对污染治理的支付能力提升，工业污水受益。同时，2017  年  8  月，环保部发布《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》，从顶层和实施细则上明确了工业污染第三方治理的管理方法。对比而言，工业污染第三方治理可以提高工业企业治污效率、增强政府环境执法效能、降低突发事件环境风险，上游盈利提升的企业有望更多采用第三方工业污水处理。
        盈利预测。环保督察大背景下，工业污水治理需求释放。公司作为国内工业污水处理龙头，将通过河钢、中石化等标杆项目逐步开拓更大的工业处理市场，  预计  2019-2021EPS  分别为  1.58/2.40/3.26  元/股，对应  PE  估值分别为  22.9X/15.1X/11.1X，维持“买入”评级。
        风险提示：  1、工业园区项目拓展不及预期；2、电子、医药领域拓展不及预期；3、造纸行业收入下滑。