东方证券-盈峰环境-000967-并表中联环境，环卫设备和服务双轮驱动发展-190509

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        核心观点
        并表中联环境，年报及一季报业绩实现高增长：  公司2018  年实现营收130.4亿元，同比增长46.8%；实现归母净利润9.3  亿元，追溯调整同比增长64.0%；模拟重组追溯调整后2018  年实现归母净利润13.5  亿元，同比增长25.4%。业绩高速增长主要因为公司2018  年11  月27  日并购了中联环境100%股权，因此中联环境纳入公司的合并范围。2018  年，中联环境实现营业收入80.2亿元，同比增长24.8%；实现净利润11.7  亿元，同比增长54.5%。公司2019Q1实现营业收入27.5  亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润2.4  亿元，追溯调整后同比增长65.0%。
        公司跻身为全球最大环卫装备企业之一，环卫设备和服务并进：在收购完成中联环境后，公司跻身为全球规模最大的环卫装备企业之一。2018  年，公司环卫装备保持了稳健增长，实现环卫装备销售收入约77.3  亿元，实现环卫装备销售2.27  万台，同比增长约20%，高于行业17%的增速。报告期内，公司共计获得14  个环卫运营项目，合同总额为80  亿元，同比增长80.2%；签约能力排名全国第四，同比上升2  个名次。
        环卫市场呈现高景气度：1）环卫市场化下，环卫装备市场将继续维持高增长：由于受到我国城镇化进程加快、交通基础设施建设、环卫机械化率提高、人口规模增加、政府的投入力度加大、国民环卫意识增强等多方面因素的综合影响，环卫装备市场快速增长。2018  年我国各类环卫车销量为100,773辆，同比增长17%。2）环卫服务市场化正在加速发展，环卫市场化正在不断加快，我们认为2020  年市场化率有望达到60%，届时环卫市场年营收达到1000  亿元。中联环境作为环卫设备龙头拥有技术及销售渠道壁垒，与盈峰环境强强联合，环卫设备和服务有望双轮驱动发展。
        财务预测与投资建议
        我们添加了中联环境的盈利贡献。我们预测公司2019-2021  年归母净利润为14.4、17.9、20.8  亿元（2019-2020  年前值为5.1、6.5  亿元）。可比公司2019  年PE  为15x，由于公司在环卫市场拓展有望加速给予20%溢价，根据可比公司2019  年18x  PE  给予目标价8.28  元（之前为9.24  元），维持买入。
        风险提示：环卫市场化进度不达预期；项目进度低于预期