东兴证券-A股策略事件点评：猪价推升CPI温和上行，上涨预期难掣肘货币政策-190509

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        事  件  ：
        据统计局，2019  年  4  月份，全国居民消费价格同比  2.5%，预期  2.5%，前值  2.3%；全国工业生产者出厂价格同比  0.9%，预期  0.6%，前值  0.4%。
        观  点  ：
        1、猪价涨幅创近  3  年来新高，推动  CPI  继续上行。  CPI  同比涨幅较上月多增  0.2pct，延续“2  时代”。据测算，去年的翘尾因素影响为  1.3%，4  月新涨价因素大约为  1.2%。分项来看，食品项涨幅明显，同比增长  6.1%，同比涨幅较上月多增  2pct。非洲猪瘟影响持续发酵，猪肉价格同比上涨  14.4%，为  2016  年  7  月以来新高，对  CPI  同比拉动  0.31%。鲜菜、鲜果供应依旧较为紧俏，价格同比大幅上行  17.4%和  11.9%。但从环比数据来看，鲜菜价格连续两个月回落，4  月环比-4.5%，春季气候适宜，预计供求会进一步缓和。但鲜果由于去年秋季北方水果、库存不足的关系，已连续  9  个月环比上升，后续供应回升动力预计会受限
        非食品项方面，衣着、居住、生活用品、医疗保健与上月同比涨幅相对稳定，分别同比上涨  1.8%、2%、1.1%、2.6%，环比变动在  0.1%以内。近日布油价格维持在  70  美元/桶以上，达到阶段性高点，对  CPI  上行亦有一定的推动作用。虽然地缘政治紧张加剧等导致油价上涨的因素短期内无法得到缓解，但在总需求下滑的背景下，国际油价持续上行动力有限，因此，后续  CPI  的压力主要来自于猪肉，“猪油共振”局面难以出现，即使年内猪肉价格涨幅达到  70%，也仅仅会是个别月份  CPI  同比涨幅突破  3%的物价控制目标，较长时间维持这一水平的可能性不大，不会掣肘货币政策。  
        2、工业生产超预期改善，PPI  后续承压。  
        4  月  PPI  同比增速  0.9%，环比增速  0.3%，工业生产改善好于预期。生产资料仍为主要贡献项，同比增速  0.9%，较上月同比增速多增  0.6pct，影响  PPI  总水平上涨约  0.66pct，工业品价格表现良好，原因主要在于去年同期低基数及一季度经济韧性较好，对生产回暖形成支撑。采掘工业、原材料工业和加工工业价格同比分别上涨  5.3%，0%和  0.6%。环比来看，从调查的  4  0  个工业行业大类中，28  个行业价格上涨，比上月增加  16  个。环比涨幅靠前的行业有石油和天然气开采业（上涨  3.6%，比上月-2.0pct），烟草制品业（上涨  2.2%，比上月+2.2pct），黑色金属冶炼和压延加工业（上涨  2.1%，比上月+1.0pct），石油、煤炭及其他燃料加工业（上涨  1.3%，比上月-1.0pct），主要原材料价格涨幅收窄，生产回暖后续力度存疑。
        高频数据上，唐山高炉  4  月末高炉开工率  62.2%，全国高炉开工率  70.58%，均维持持续走高态势，对  PPI  形成支撑。但  6  大发电集团当月合计耗煤量当月同比下降  5.32%，4  月挖掘机销量同比增长  6.96%，增速连续  2个月大幅放缓，且  4  月  PPI  受去年翘尾因素影响为  0.99%，新涨价因素影响为-0.09%，均说明工业生产虽受益于经济韧性较强，但  PPI  后续仍将承压。
        3、猪价上涨不足以掣肘货币政策，投资仍需回归基本面。  
        我们认为，虽猪价涨势凶猛，但在全球需求较弱的情况下，“猪油共振”局面难成，下半年通胀有一定上行压力但全年不会超过  3%的控制目标，货币政策不会受此掣肘。本周央行定向降准，是继  4  月  TMLF  之后又一次流动性定向投放操作，央行供给端结构性调控的意图明显，预计今后货币政策将更加关注调控流动性投放的价格及结构，对中小企业的支持力度会进一步加强。但目前，经济基本面的恢复还需要时间，政策逆周期调节的效果有待进一步显现，企业基本面的进一步修复也还需要更加确定性的信号，中美贸易谈判有恶化趋势，大环境基调有转为悲观趋势的前提下，商业银行风险偏好可能会进一步降低，会影响“宽货币”向中小企业“宽信用”的转化效果。因此维持“5  月投资逻辑的核心在于寻找‘避风港’和中长期主题逢低布局的机会”的判断不变。短期回归基本面逻辑，建议关注确定性较强、具有避险属性的品种，看好大消费、银行及基建板块。从避险属性来看，大消费业绩稳定，且其在  MSCI  名单中权重基数大，5  月底的扩容将为其持续的增量资金；银行板块前期并未跟风大涨，业绩确定性强，较为抗跌。从确定性角度来看，今年政策逆周期调节的主要着力点在于基建托底经济，二季度各项目陆续开工，发力确定性强。
        风险提示：经济增长不及预期，中美贸易战升温。