国海证券-河钢股份-000709-年报一季报点评：产能瓶颈解除，拟配股降低财务杠杆-190509

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        事件：  
        公司发布  2018  年年报与  2019  年一季报：2018  年实现营收、归母净利1209.57  亿元、36.26  亿元，同比增幅  10.99%、99.57%。2019  年一季度实现营收、归母净利  293.36  亿元、3.70  亿元，同比增长  17.19%、-0.86%。2018  年基本每股收益为  0.34  元，拟每  10  股派发现金红利  1  元。  
        投资要点：  
        2018  年生产经营情况：公司  2018  年钢材产销分别为  2577.9  万吨、2558.9  万吨，同比增长-2.28%、0.64%。拆分主营构成，主要产品钢材、钢坯、钒产品  2018  年实现营收  990.1  亿元、35.7  亿元、17.2亿元，收入分别较上年增长  10.4%、95.85%、57.78%。盈利能力方面，钢材、钢坯、钒产品的毛利率分别为  14.31%、19.65%、49.69%，较去年分别上升  1.59pct.、8.02pct.、16.17pct.,综合毛利率上升1.93pct.至  14.30%。2018  年吨钢售价（钢材）、吨钢成本及吨钢毛利为  3839  元/吨、3315  元/吨、553  元/吨，同比上升  341  元/吨、237元/吨、104  元/吨。  
        成本削减情况及主要财务指标：公司  2018  年业绩平稳增长，实现利润总额  54.3  亿元并创历史新高。成本管控方面，三费和研发费用合计营收占比上行  1pct.至  9.3%，负债较年初下降  3.1pct.至  71.8%，仍然偏高。经营现金流  1082.4  亿元，同比去年增加  25.5%。
        达标超低排放改造、盈利重回正轨，拟配股降低财务杠杆。由于公司主要产地均位于京津冀限产区域内，产能利用率受到一定抑制。2018  年公司持续投入超低排放改造，现主要环保指标均已达标国家标准并行业领先。随着限产边际放松，2019  年公司的产能瓶颈解除。另外公司公告拟向全体股东每  10  股配售不超过  3  股，计划募资不超过  80  亿元用于偿还负债。现公司负债率较高，此举将有效降低财务杠杆。  
        首次覆盖，给予增持评级。随着公司产能瓶颈解除，高端客户与高附加值产品占比提升，预计盈利有望逐步复苏，配股募资将优化资本  结  构  。  暂  不  考  虑  配  股  ，  预  计  公  司  2019-2021  年  EPS  为0.22/0.23/0.23  元、对应  PE  13.82/13.14/12.82  倍，首次覆盖、给予增持评级。  
        风险提示：宏观经济走低，下游需求不及预期；铁矿石价格大幅走高；配股计划停滞。