国海证券-维尔利-300190-事件点评：连续中标大单，技术型公司保持快速增长-190509

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        事件：
        公司近期公告中标三项经营合同：1）荆门市静脉产业园项目（一期）城市有机废弃物处理系统设备采购及安装，项目中标金额  2.11  亿元；2）斯里兰卡大科伦波地区城市固体废弃物处理项目，项目中标价格  1799.8  万元；3）联合中标新建王桥园区污水处理厂项目  EPC  总承包，中标总金额  2.6  亿元。
        投资要点：
        连续中标大额订单，彰显公司技术实力。公司近期的三项中标合同金额合计  4.89  亿元，占公司  2018  年收入的  23.68%，均为设备或EPC  订单。其中王桥园区  EPC  项目建设内容包括  1  套  1.5  万吨/天的生产废水处理装置、1  套  0.5  万吨/天含盐废水处理装置及其他配套设施，总处理规模为  2  万吨/天；荆门静脉产业园项目内容包括有机废弃物处理系统，均为公司具备竞争优势的装备与技术。此外，公司还中标斯里兰卡大科伦波地区城市固体废弃物项目渗滤液和压滤液处理设施供应，为公司首个渗滤液全流程工艺设计及设备供应海外项目，表明公司技术再获国际认可，这也是继泰国  onnut  区固废处置中心废弃物处理项目后公司海外项目再获的新突破。我们认为，公司持续聚焦环保工艺技术，打造“技术+服务”的差异化竞争力，在有机及固体废弃物资源化、无害化处理领域的技术优势突出，在市政及工业领域均具备较强的推广应用实力，未来市场份额有望进一步提升，同时以设备及技术服务为主的商业模式较优，2018  年全年实现经营活动净现金流量  2.46  亿元，同比大幅增长  1.81  亿元，接近全年净利润水平，表现较优。
        一季度业绩延续快速增长，在手订单充足保障持续增长。公司  2019年一季度延续高速增长，实现营业收入  4.37  亿元，同比增长  42.06%，归母净利润  7288  万元，同比增长  53.4%。业绩的高速增长得益于新签订单大幅增加带来的结算收入增长，同时集团化及事业部管理持续落地，管理效率有所提升。一季度公司新增订单  9  个，合计金额  3.9亿元，其中  EPC  订单  1.98  亿元、运营类订单  1.94  亿元。截至一季度末公司在手  EPC  订单达到  123  个，合计金额  16  亿元；在建运营订单  8  个，待完成投资金额  3.93  亿元。在手订单较为充足，为公司持续增长提供保障。
        持续发挥优势，各大业务板块有望齐头并进。公司在多个板块均具备行业竞争优势：1）公司垃圾渗滤液处理技术在大中型垃圾渗滤液市场占有率高，收入规模显著高于同行公司，将受益于各地垃圾渗滤液整改需求与垃圾焚烧处理设施新增需求释放；2）生活垃圾分类管理不断推进，餐厨厨余垃圾专业化处理需求将显著提升，公司具备独特的预处理和厌氧消化工艺以及  EMBT  技术，已成功中标示范项目，未来有望推广应用；3）公司全资子公司杭能环境为沼气工程领域龙头，随着农村有机质、畜禽粪污处理要求以及国家沼气、生物天然气规划需求的提升，有望持续受益；4）工业节能环保需求提升，公司收购的汉风科技及都乐制冷分别布局工业节能与  VOCs  治理，有望持续发力。
        维持公司“买入”评级：我们看好公司在有机废弃物资源化利用领域的综合布局，通过专注于“技术+服务”的竞争模式，公司在渗滤液、餐厨厨余、沼气、生物天然气等领域的市场领先地位不断巩固，未来将充分受益于行业需求增长。考虑公司为环保技术型公司，研发投入将持续加大，我们略微调整公司盈利预测，预计公司  2019-2021  年EPS分别为0.44、0.60和0.77元/股，对应当前股价PE分别为13.43、9.94  和  7.72  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示：政策推进不达预期风险；项目进度推进不达预期风险；工程  EPC  毛利率下滑风险；应收账款余额较大带来的回收风险；垃圾分类推进不达预期风险。