国金证券-游戏行业游戏主机战争史：持续四十年、价值千亿美元的巨人对决-190509

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        行业观点
        游戏主机，游戏行业皇冠上的明珠：在发达国家，主机是最重要的游戏平台，我们耳熟能详的一线游戏大都在此首发。主机用户具备很强的黏性和消费能力。进入  21  世纪，只有任天堂、索尼、微软三个全球巨头拥有设计和运营主机的能力。每次主机的更新换代，都会引发整个游戏行业的技术和创意洗牌。由于历史原因，中国缺席了过去大部分世代的主机战争。
        横跨四十年，价值千亿美元的竞争：从  1972  年以来，游戏主机战争已经进行了八个世代，每个世代都伴随着巨头之间的残酷竞争。雅达利、NEC、世嘉这些昔日霸主已经退出市场甚至销声匿迹，任天堂、索尼大起大落，微软离胜利的皇冠永远只差一步。价值千亿美元的赌注，在巨头之间反复摇摆，无论是技术、成本、市场还是生态系统优势，都不足以保证胜利。
        胜利的关键是内容、内容、内容：在大部分世代，赢得战争的主机都是内容质量最高、最丰富的。主机厂商首先要建立强大的第一方自研内容壁垒，以此吸引核心粉丝群；然后以优厚的条件和生态系统的力量，吸引足够的第三方内容，覆盖尽可能多的玩家。任天堂的崛起与衰落、索尼的取而代之，无不证明：是内容驾驭渠道，而不是渠道控制内容。
        移动互联网时代，主机厂商艰难求变：智能手机的兴起，深刻地改变了游戏业态——大部分市场增量被手机游戏拿走了。在北美、欧洲，主机尚维持着优势地位；在亚洲，手游早已后来居上。三大主机厂商提出了不同的应对思路：索尼、微软希望进一步加强主机硬件性能，以技术优势取胜；任天堂希望将主机与移动游戏结合起来，并且寄希望于广阔的中国市场。
        投资建议
        2020  年，游戏主机的“第九世代”即将开启，游戏行业将面临技术和内容创意的又一轮洗牌。游戏行业将“两极分化”：头部厂商强者恒强、不断扩大生态系统，垂直、小众厂商呈现百花齐放的态势。
        腾讯在与任天堂合作引进  Switch  之后，可能成为中国主机市场的破局者；任天堂的创意和  IP，加上腾讯的流量和运营能力，无疑将构成游戏行业的“黄金组合”。网易一直在集中研发资源、向大型高端游戏发展，海外投资并购将发挥至关重要的作用。完美世界是  A  股游戏公司中唯一具备强大主机游戏团队的，在欧美市场颇负盛名，与腾讯的合作有助于分享国内主机市场的第一杯羹。虎牙直播等游戏直播平台将因为主机的升级换代、开拓中国市场，而获得更高质量、更有创意的内容来源。
        风险提示：监管继续趋严；玩家审美疲劳；产品生命周期耗尽；估值偏高。