天风证券-金固股份-002488-回购方案体现发展信心，汽车后市场龙头显价值-190510

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        事件
        公司于  2019  年  5  月  9  日发布回购方案：拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份（A  股），本次回购资金总额不低于  2  亿元（含），且不超过  4  亿元（含），回购价格不超过  16.00  元/股（含）；若按本次回购资金总额上限、回购价格上限进行测算，预计回购股份总额约为  25,000,000  股，约占目前公司总股本的  2.47%。本次回购股份的实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起  12  个月内。
        点评
        坚定看好公司“制造业+汽车后市场服务”两翼发展前景。本次回购目的及用途在于：基于对未来发展前景的信心和内在投资价值的认可，结合公司的经营情况、财务状况以及未来的盈利能力，公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份，以推进公司股价与内在价值相匹配。
        制造业务：钢轮毛利率稳定，EPS  环保高端设备高速增长。钢轮制造业务周期性强，2018  年汽车行业景气度低迷，而公司钢轮业务销售接近持平（2018  全年板块营收  13.9  亿元，同比-1%），客户结构合理、抗风险能力强；2018  年钢轮毛利率维持  20%+，体现公司在该领域的核心竞争力。EPS环保高端设备市场容量近百亿，公司通过美国  TMW  公司掌握核心技术，稀缺性强，2018  全年板块营收突破  1.5  亿元（同比+44%），毛利率高达  48%，预计未来  1-2  年维持高速增长。
        汽车后市场新零售业务：“新康众+汽车超人”行业数字化先行者。2018年，公司将旗下汽车超人营收占比较大的供应链业务与阿里巴巴天猫车站、康众汽配相关业务进行战略重组，成立“新康众”；战略合并后，新康众主要通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者；剥离供应链业务后的汽车超人，通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店。随着汽车超人门店不断扩张，技术驱动产业平台发展，汽车新零售模式将赋予该板块较大弹性；减少供应链及导流成本投入后，预计汽车超人  2019全年有望实现盈利。
        投资建议
        公司在汽车后市场显露龙头价值，制造端  EPS  高端环保设备高速增长。盈利预测：预计  2019-2021  年公司归母净利分别为  3.0/4.4/5.4  亿元，EPS  分别为  0.30/0.44/0.53  元，对应  PE  28/19/16  倍。我们采用分部估值法推算，公司目标市值  150  亿元（钢轮制造  24  亿元/环保设备  40  亿元/汽车新零售86  亿元），维持“买入”评级，目标价  14.83  元。
        风险提示：  原材料价格波动风险；车市下行风险；汽车后市场竞争风险。