群益证券-复星医药-600196-业绩企稳，期待新药上市推动业绩增长-190508

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        结论与建议：  
        公司业绩:  公司  2019Q1  实现营业收入  67.3  亿，同比增长  17.7%，录得净利润  7.1  亿元，同比+0.9%（扣非后净利为  5.3  亿元，YOY+0.5%），EPS为  0.28  元，公司业绩基本符合我们的预期。从季度数据来看，公司2018Q1/Q2/Q3/Q4  以及  2019Q1  净利增速分别为YOY-4.3%/-10.2%/-26.9%/-13.0%/+0.9%，过去一年受研发支出大增影响，单季净利增速有所回落，但目前已经企稳，考虑到  2018Q2  开始的低基期的因素及今年  2Q  新品汉利康上市的因素，增速预计将会回升。
        研发费用等增长较快拖累短期利润端表现:  公司  2019Q1  营收端增长相对稳健，主要由内生增长推动，其中医药工业估计延续  2  成左右的增速，器械估计受到达芬奇手术配额的影响有所回落，医疗服务业务在各医院增长的推动下也有  2  成左右的增长。公司  Q1  综合毛利率为  59.1%，同比增加  1.5  个百分点，估计主要受“两票制”高开影响；销售费用率为33.6%，同比增加  2.2  个百分点，另外随着新药上市，公司销售投入也有所增加；公司管理+研发费用率为  13.9%，同比增加  1.5  个百分点，其中主要是由于研发费用大幅增长  42%至  3.9  亿元所致，随着新药进入临床期投入增加，我们预计研发费用仍将维持一个较大的规模；公司财务费用率为  3.8%，同比增加  0.4  个百分点；整体来看，公司期间费用率同比增加  4  个百分点至  51.4%。公司投资收入同比增加  32.6%至  3.3  亿元，主要是联营企业国药产投下的国药控股  2019Q1  净利同比增长  28.4%至  11.4亿元所致。总体来看，毛利率及投资收益虽有增加，但是受到研发及销售费用率的增加，公司  Q1  实际营业利润率同比下降  2.2  个百分点至14.7%，影响了利润端的表现。
        即将进入收获期：公司利妥昔单抗生物类似药汉利康上市，阿达木、曲妥珠单抗上市申请也已受理，可以预见公司后续将会逐步进入收获期，净利将会恢复增长。此外，多个适应症及其他产品也处于临床期，产品梯队已较为丰富，将可保障公司长远的发展。
        盈利预测：我们预计  2019/2020  年公司实现净利润  32.8  亿元（YOY+21.1%）/39.6  亿元（YOY+20.7%）,  EPS  分别为  1.3  元/1.6  元，对应  A  股  PE  分别为  21  倍/17  倍，对应  H  股  PE  分别为  17  倍/14  倍。公司短期业绩虽受研发支出增加等因素影响有所回落，但公司作为中国最优秀的医药综合平台，资源优势突出，重磅生物药研发稳步推进，研发实力获得再认可，我们看好公司的长远发展，维持公司  A/H  股“买入”建议。
        风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期，幷购企业业绩不达预期