兴业证券-农林牧渔行业：养猪见底、养鸡景气，后周期板块承压-190509

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        投资要点  
        营收增长略微放缓，利润下滑明显。（1）18  年农业板块实现营业收入  4933亿元，同比增长  11%，营收增速略微放缓。板块整体实现扣非净利润  38亿元，同比下滑  77%。由于猪价下行以及部分其他农产品加工企业亏损严重，农业整体利润下滑明显。（2）19Q1  农业板块整体实现收入  1150  亿，同比增速提升至  10%。节前猪价受行业集中抛售影响大幅下跌，养猪企业净利润下滑较多，导致农业板块整体业绩下滑。19Q1  板块扣非后净利润  8亿，同比下降  77%。
        猪价低迷盈利下滑，禽链景气超预期。18  年猪价跌至周期底部区间，非洲猪瘟爆发后生猪调运禁止，行业受影响盈利普遍下滑，19Q1  节前养殖户集中抛售，猪价再次探底急跌，养猪公司受到成本售价两端冲击亏损严重。养鸡方面，18  年行业供给处于低位，三季度起毛鸡、鸡苗价格持续高位运行，禽链上下游景气超预期，19Q1  鸡苗价格不断创新高，行业盈利暴增。
        饲料行业景气度不佳，龙头逆势增长。18-19Q1  饲料下游整体动荡，水产价格前高后低，猪价低迷且受非瘟冲击存栏加速下滑，禽价因存量收缩而由低走高，在此大环境下，全行业饲料销量同比略降。其中猪料显著下滑，水产饲料较为正常，蛋、禽料因盈利转好存栏回升，销量同比转增。上市公司整体业绩平稳，龙头业绩表现优于同行。
        疫苗行业处于低谷，玉米种子尚未持续向上。养猪行业产能深度去化，存栏总量下滑影响招采、市场苗销售基数，疫苗行业全年低迷承压。玉米价格底部回升，行业略有回暖，但还未看到持续向上的动力。低价及优质稻比例提升，杂交水稻需种量下降。深加工行业标的众多，业绩表现分化。
        投资建议：（1）养猪行业低点已过、产能下降幅度超历史极值，下半年猪价有望涨超上一轮周期高点，养鸡行业供给低位，禽链价格预计将维持景气，建议持续关注相关标的：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份、圣农发展、益生股份。（2）国内外糖价底部盘整，19/20  榨季全球减产预期升温，国内糖价有望实现牛熊转换，建议关注制糖行业相关标的。
        风险提示：疫病风险、猪鸡价格波动、原料价格波动、自然灾害、政策变化。