兴业证券-食品饮料行业大众食品18年年报及19年一季报综述：需求总体向好，板块各具看点-190509

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        投资要点  
        从  18  年全年和  19  年一季度大众品各子行业基本面来看，调味品表现最优，板块收入达到双位数增幅，且利润增速高于收入。调味品行业需求企稳，同时在提价翘尾、结构升级及规模化效应的多因素驱动下，盈利能力再创新高。乳制品需求保持稳健，收入在高基数下延续向好增长，但成本压力和竞争格局变化致利润端承压。休闲零食行业表现总体平稳，子行业龙头表现分化，其中休闲卤制品及坚果行业龙头表现突出。烘焙行业景气度较高，上下游  18年收入保持稳增，且向好趋势在  19Q1  得以延续；但板块费用投放加大，利润增速有所放缓。
        需求稳增，新一轮提价周期已至。国内餐饮行业及零售消费增幅总体平稳，为调味品需求提供支撑。此外，在提价翘尾、结构升级及规模化效应驱动下，18  年调味品行业盈利能力持续改善。国内调味品上市企业存在规律性提价周期，涪陵榨菜及恒顺醋业分别于  18  年底及  19  年初进行提价，对业绩贡献开始显现，预计  19H2  海天味业亦迈入提价时点，板块进入新一轮提价周期。在需求延续向好、核心原料成本（豆粕）预计下行的情况下，调味品板块盈利能力有望持续提升。
        龙头份额稳固，竞争加剧令盈利能力略承压。18  年乳制品需求延续前期稳健增势，龙头地位稳固，伊利市场份额继续提升，但年中行业竞争格局恶化，费用率升至历史相对高位，叠加  18H2  成本压力攀升，令乳企净利增速趋缓，盈利能力有所下滑。从后续看，原奶成本预计保持温和抬升趋势，龙头乳企仍以保持份额稳健提升为导向，收入端预计将维持双位数增长，但费用投放仍将维持相对高位。
        烘焙高景气度延续，扩张带来高费用投放。烘焙行业仍处于扩容高增阶段，行业保持双位数增长，上市企业  18  年亦实现  14.5%收入增速。从利润端看，鉴于核心上市企业仍处于扩张圈地阶段，18  年营销、人工等支出普遍增加，令利润增速有所放缓。从后续看，预计行业维持高景气度，同时品类优化及产品升级将提升毛利率空间，可对冲部分费用上行风险。
        推荐标的：当前市场经历调整，部分资金关注业绩稳定性较好的防御性标的，建议关注需求稳健、步入提价周期的调味品板块，重点推荐海天味业、中炬高新、千禾味业；乳制品板块产品结构升级持续演进，催生需求增量，重点推荐伊利股份；烘焙板块高景气度延续，重点推荐元祖股份、桃李面包。休闲零食板块建议关注低估值、经营稳健且具备扩品趋势的绝味食品和洽洽食品；食品综合板块关注全国化扩张推进，产品性价比优势突出的安井食品。
        风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、原材料价格抬升、食品安全问题