天风证券-明泰铝业-601677-产品结构升级，静待产能释放下新能源市场需求潜力-190510

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        事件：公司发布2018年年报，报告期内实现营业收入133.25亿元，同比增长28.54%；实现归母净利润4.96亿元，同比增长40.82%；基本每股收益为0.84元/股，符合预期。同时，本年度基于约5.75亿股股数向全体股东每10股派的股利2.0元（含税）。  
        产品结构升级，募投项目进入产能释放期  
        公司2017年非公开发行募投项目"年产12.5万吨车用铝合金板项目"主要设备CVC六辊冷轧机安装完成并投入生产，在减小板型厚度，提升板面细致程度的同时，进一步增强汽车制造、航空航天等领域的竞争力。募投项目逐渐放量提升公司产能的同时，产品升级也促使公司由传统铝加工企业向高端装备制造企业跨越。  
        多产品项目齐头并进，期待新能源市场的需求潜力  
        铝箔方面，公司全资子公司河南明泰科技继续扩大产能，全年实现铝箔产量10.88万吨，同比增长33.17%。其中新能源产品电池箔和电子箔材占全部铝箔产品的比重约34%。未来，随着新能源市场的需求扩大，该部分产品占比将逐年提高。铝型材方面，公司子公司郑州明泰交通从德国fooke公司进口的"大部件加工中心"及从奥地利IGM公司进口的2台"车体总装生产线-大部件多功能工业机器人"和1台"车体总装生产线-总组成多功能工业机器人"已投入使用，旨在进一步加快生产效率。  
        调整市场销售策略，成功抵御美国贸易政策影响  
        基于美国对我国的铝合金平轧板材产品开展"双反"调查，公司改变销售策略，寻找出口替代市场，加大向欧洲、澳大利亚、南美等市场的出口力度，成功抵御了外部因素对公司生产经营的不利影响。本年度，公司整体出口销售收入逆势增长3.47%，成功抵御了外部不利因素对公司生产经营的不利影响，有力支撑了公司业绩持续稳健的增长。  
        2019年一季度维持业绩增势，期待新产能释放后业绩潜力  
        公司同时发布2019年第一季度报告，报告期内实现营业收入34.03亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长9.27%。增速较2018年有所放缓，但总体依旧处于上升通道。待公司新项目产能释放完成，公司业绩增长依旧可期。  
        盈利预测与投资评级：我们预期公司2019~2021年将实现归母净利润6.03/6.91/8.52亿元。对应EPS分别为1.02/1.17/1.44元/股，2019-2021年动态PE分别为10倍、8倍以及7倍，维持"增持"评级。  
        风险提示：铜加工费波动风险；市场需求不及预期。