安信证券-通信行业新三板主题报告：拉卡拉正式登陆A股市场，第三方支付行业未来发展怎么看？-190509

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        ■写在前面：C  端支付基本已触天花板，B  端成为关键突破口？巨头支付宝、财付通垄断  C  端的背景下，  B  端成为第三方支付的必争之地。对支付宝、财付通来说，To  C  的优势无法直接应用于企业市场，在与现有的  To  B第三方支付公司之间的竞争中并无明显的优势。本文对支付行业的发展情况、美国第三方支付龙头  Square  与拉卡拉的现状、未来发展情况进行深入分析，看国内目前  To  B  第三方支付企业发展潜力。
        ■聚焦  No.1：拉卡拉缘何成为  A  股第三方支付第一股？
        拉卡拉支付成立于  2005  年，2012  年进入国内银行卡收单行业，专注于To  B  的实体小微企业的收单服务。公司致力于引领行业创新，陆续开发出智能支付硬件产品“考拉手环”及互联网智能  POS、mPOS  等创新收单产品，公司市场占有率进一步提升。截至  2018  年末，公司智能  POS终端签约商户已达  87.13  万户，智能  POS  终端覆盖商户数量拓展迅速。
        公司在业务规模、合作伙伴数量、使用用户等层面均处于国内行业领先地位。2018  年收单和个人支付业务交易额超  3.9  万亿。2018  年公司营收56.79  亿元，2014-2018  年复合增长率  57.84%；净利润  6.06  亿元，2015-2018年复合增长率  48.68%。从营收结构看，企业收单与个人支付业务的营收分别为  50.71  亿元与  1.08  亿元，占营收比例分别为  89.29%与  1.9%。
        公司自拓展模式和渠道拓展模式拓展商户。2016-2018  年，公司的商户规模、活跃商户规模、交易规模呈加速增长趋势。截止招股说明书日，公司  POS  机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过  1900  万家。
        拉卡拉创始人、董事长孙陶然是中国最成功的连续创业者之一。在创办拉卡拉前，他参与创立《北京青年报〃电脑时代周刊》、直投杂志《生活速递》以及蓝色光标、恒基伟业等多家成功公司，极具实战营销经验。此外，公司管理团队其他人员也具有丰富的行业经验。
        ■厘清脉络：移动互联网时代支付行业如何发展？
        1.0  时代：信用卡在  20  世纪  50  年代左右诞生于美国，2017  年美国无卡与有卡支付方式组合中占比最高的方式均为信用卡，分别占比  32%与40%。2.0  时代:  随着互联网的高速发展，从现金和支票到电子支付的过渡正在迅速发生。2016  年全球无现金支付交易额  4826  亿美元，到  2021年交易额将增至  8764  亿美元，年均复合增长率  12.7%。3.0  时代：随着场景、需求日趋多元，移动支付产业链、价值链不断拉伸，链上分工进一步精细化，为聚合支付服务商的生长创造了空间。
        信用卡市场：截至  2018Q3，我国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量  6.59亿张，环比增长  3.36%。全国人均持有信用卡  0.47  张,不足美国的十分之一。在授信额度上，2017  年我国信用卡平均授信额度提升至  2.12  万元。第三方支付市场：2018  年我国第三方支付交易规模将达  312.4  万亿元，同比增长  42.8%。预计到  2022  年，整体交易规模将达  548.6  万亿元。我国第三方支付移动  POS  支付及移动支付的交易量从  2012  年的  10  万亿增长至  2017  年的  3030  万亿，年复合增长率  213.54%。预测未来的传统支付业务将以移动  POS  支付及移动支付为主。跨境支付市场：2017  年，我国跨境出口电商市场规模超  6  万亿元，虽总体市场增长率下降，但同比增长仍保持在  10%以上。聚合支付市场：2020  年聚合支付全年处理交易总金额预计达到  94  万亿元，处理交易总笔数预计达到  3936.5  亿笔。
        美国收单模式是市场主导型，呈现强者恒强的“马太效应”，按交易量实施层级定价,商户平均费率维持在  2%—3%左右。我国收单业务模式以政府主导型为主，先后六次规范调整商户收单价格体系。
        近年来，C  端流量红利虽然依然诱人，但简单的流量变现高速增长的模式已近瓶颈。支付宝、财付通已充分挖掘  C  端用户，格局初步确定。越来越多巨头开始涌入  B  端市场，小微商户的数量是  To  B  市场业绩的重要基础。近几年，小微商户快速增长，从  2012  年的  3780  万家增长至  2017年的  8100  万家，年复合增长率  16.5%，预计在  2018-2021  年，小微商户的年复合增长率有望在  12.7%，处于较高水平。
        ■他山之石：巨头  Square、WorldPay、First  Data  如何登顶高台？
        Square  业务生态的基础是全方位的托管支付服务。公司成立后收入增长迅猛，2018Q3  单季度营收  8.82  亿美元，同比增长  51%；净利润  2000  万美元，首次实现季度盈利。Square  既有硬件（读卡器）又有软件（智能手机  POS  终端、支付系统、后台分析软件）。此外，还布局了  Capital（商家借贷），Caviar（餐饮配送）和  Cash（个人对个人支付），为  To  B  端的第三方支付服务商提供了重要的借鉴。
        WorldPay2018  年营收  39  亿美元，提供  120  多种货币的支付处理服务，并帮助客户受理  300  多种不同的支付方式，每年处理超过  400  亿笔交易。First  Data  为  100  多个国家的客户提供服务，覆盖  600  多万个营业地点和3700  多家金融机构。
        ■展望未来：专注  To  B  的拉卡拉未来如何突出重围？
        公司于  4  月  25  日登陆深交所创业板，募资规模  13  亿元左右，资金将全部投入基于综合服务平台及智能  POS  终端（180  万个）的第三方支付产业升级项目，将为智能  POS  带来更多可能的应用场景。
        经过多年发展，公司规模效应初显，依靠稀缺的牌照资源、完善的信息系统和领先的技术在品牌影响力、用户规模、数据规模、运营体系、衍生发展能力等方面都具有一定竞争优势。
        整体来看，公司此次募集资金投资项目的建设，是打造拉卡拉用户良性生态圈的入口。<1>  基础层，立足第三方支付业务，为商户提供便捷、高效、安全的全场景收单服务；<2>  发展层，以收单业务为纽带，根据商户需求向其推送商户经营管理、商户支付销售管理、金融平台管理等服务，以基于智能  POS  终端的增值服务留存商户；<3>  升华层，商户适应拉卡拉提供的收单服务及增值服务，形成生态圈的商户自主留存，且随着商户数量的增加，拉卡拉将进一步提高服务质量及服务内容，通过系统自身良好的运营吸引更多商户。
        在业务上，依托蓝色光标和联想控股的大数据构筑能力、Data+精准用户画像投放和大数据营销传播环境下的数据转化能力等，公司也可以更快更便捷的拓展业务渠道，增强盈利能力。
        ■风险提示：宏观政策影响，行业发展不及预期