兴业证券-房地产行业4月居民贷款数据点评：居民贷款占比过半-190509

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        投资要点
        事件：  
        2019年5月9日，央行发布信贷数据。2019年4月，新增人民币贷款1.02万亿，其中新增居民部门贷款5258亿，新增居民短贷1093亿，新增居民中长贷4165亿；新增企业部门贷款3471亿，企业短贷减少1417亿，新增企业中长期贷款2823亿，票据融资1874亿。  
        2019年1-4月，新增人民币贷款6.83万亿，其中新增居民部门贷款2.34万亿，新增居民短贷5385亿，新增居民中长期贷17965亿；新增企业部门贷款48271亿，企业短贷增加9083亿，企业中长期贷款增加28523亿，票据融资增加9707亿。  
        点评：  
        4月新增贷款过半为居民贷款，居民中长贷增长。2019年4月，新增居民短贷1093亿，同比减少37.2%，新增居民中长期贷款4165亿，同比增长17.6%；新增居民部门贷款占总新增贷款比重为51.5%。2019年1-4月，新增居民短贷5385亿，同比减少16%；新增居民中长期贷款17965亿，同比增长9.3%；新增居民部门贷款占总新增贷款比重为34.2%。而企业部门贷款下滑明显，2019年4月，新增企业部门贷款3471亿，同比下滑39.4%，占总贷款的比重为34%。  
        按揭利率下行，核心城市更为明显。2019年3月，全国首套房贷平均利率为5.56%，环比2月下降了7bp，连续四个月持续下行。核心城市房贷利率下降更为明显，3月厦门同比下降46bp，福州、天津下降30bp，但南宁上涨7bp,无锡上涨1bp。自2018年10月高点到2019年3月末，一线城市、二线城市首套房贷利率分别下降了21bp和27bp，而三四线城市下降了13bp。  
        国外主要经济体经济增长中枢下行后大概率要依靠居民杠杆率变化，对基本面有支撑。这是由于企业利润率中枢下行、直接融资推进、银行风险偏好降低所决定。日本1974-1989年15年里居民杠杆率增加33个百分点，而其中15个百分点是1986-1989年四年增加；美国1980-2006年居民杠杆率从49%提高至96%；韩国1998年至今从47.1%提高至94.8%。参考系列深度六《居民杠杆率国际比较研究》、《美国篇》、《日本篇》、《韩国篇》、系列深度一《银行必给地产加杠杆》。        
        一二线城市房地产基本面可能趋势变化。主要因为一些因素变化：1，中观层面，银行将趋势性增加对于一二线按揭配置，改变过往三年按揭向三四线倾斜局面；2，微观层面：核心城市边际购房杠杆率的小幅提升即可撬动核心城市成交量，不需要杠杆率的大幅度变化。参考系列深度七《一二线起点》。
        投资建议：看好一二线城市和部分核心都市圈基本面。关注相关受益标的：我爱我家、国创高新、万科a、保利地产、招商蛇口、绿地控股、新城控股、阳光城，受益标的还有华夏幸福。
        风险提示：货币政策大幅收紧，核心城市调控超预期。