国海证券-长城汽车-601633-事件点评：4月销量增速优于行业，符合预期-190510

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        事件：
        公司发布  4  月产销快报，总计销售  8.38  万台，同比增长  2.5%；生产端  8.54万台，同比增长  2.3%，整体符合预期。
        投资要点：
        销量增速优于行业，符合预期  公司  4  月销量合计  8.38  万台，同比增长2.5%；产量合计  8.54  万台，同比增长  2.3%；2019  年  1-4  月长城汽车累计销售  36.77  万台，同比增长  8.7%。根据乘联会最新的周度数据汇总，4  月乘用车批发销量同比下降  22%，车市降幅环比  3  月有所扩大，受行业压力加大的影响，公司销量增速回落至个位数但仍大幅优于同行。库存方面，本月公司库存略有增长，增加国六库存，继续减国五库存。
        F  系列和欧拉新能源贡献主要增量，新车投放有效支撑销量  公司  4  月SUV、皮卡、轿车销量依次为  65737、13099、5002  台，同比增速分别为-3.6%、+1.1%、+680.3%。SUV  车型增速出现下滑，轿车依托欧拉新能源的热销实现高增长，皮卡保持稳定。其中F系列4月销量12174台（F5  为  2034  台，F7  为  10140  台），F7  成为  F  系列主力车型，连续5  个月销量稳定在  1  万台以上；新能源品牌欧拉  4  月销量  4614  台（R1为  3505  台，IQ  为  1109  台）。与去年同期相比，F  系列和欧拉系列均为新增车型，在  SUV  整体增速放缓、H  系列销量下滑的背景下，新车型起到了支撑销量的作用。考虑到  F7x、R2、长城炮等车型陆续上市，细分产品的开拓将进一步提升公司竞争力。
        长期看好市占率提升，静待经济效应释放  随着部分地区国六标准的临近，当前乘用车行业开始对国五车辆给予最大的终端优惠力度，我们乐观看待  5-6  月乘用车市场的整体销量，长期看好长城市场份额逐步企稳提升后，带来经济效应的释放。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级  预估公司  2019/2020/2021  年归母净利润分别为  60.8/70.3/87.5  亿元，对应当前股价  PE  分别为  13/11/9倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济增速低于预期的风险；乘用车市场增速持续下滑的风险；新车型销量爬坡不及预期的风险；单车盈利能力回升低于预期的合规声明  风险。