平安证券-长城汽车-601633-轻装上阵，只欠行业东风-190510

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        投资要点
        事项：  
        公司4月实现销量8.4万辆，同比+2.5%，1-4月累计销量36.8万辆，同比+8.7%。
        平安观点：  
        4  月销量受新能源需求拖累，但依然跑赢乘用车行业，WEY  品牌份额预计大幅提高：公司  4  月实现批发销量  8.4  万辆，同比+2.5%，终端销量增速更高，预计达  10%以上（行业-7%）。分车型来看，哈弗品牌在  F7  和M6  加持下终端估计同比继续双位数增长；欧拉新能源环比略有拖累，主要是行业端过渡期内需求波动导致，但终端库存显著低于行业，预计  6  月份批发销量将恢复正常；WEY  品牌占公司终端销量份额显著提高，4  月份额估计为  10%+（1Q  份额  7.9%），随  WEY  品牌  5-6  月  VV6  智行版、VV5倾橙版等技术大改款产品上市，将会进一步拉动  WEY  品牌销量+品牌定位，适时补充  3-4Q  销量缺口，同时可看到公司  ASP+单车盈利同比提升。
        库存低轻装上阵、优惠幅度稳定可控：预计现阶段公司经销商库存在  1.5-2个月之间，库存压力小，WEY  品牌库存估计不到  1.5  个月，目前公司主力车型均会在  5  月份之前切换为国六标准生产，不存在国五车型库存积压问题。终端优惠方面，F  系列终端优惠稳定，全新  H6  终端优惠略有缩减，整体上看优惠幅度稳定可控，营销节奏合拍且健康，公司自身消化吸收增值税减免并未让利终端，2Q  单车盈利估计环比提高。
        短期看份额提升，长期看龙头潜力显著。公司体制改革+产品线梳理，2019年预计将持续跑赢行业，伴随行业复苏单车盈利在  2-4Q  将逐步向上。新能源欧拉品牌愈战愈勇，皮卡  3Q  新车上市打开份额提升之路，零部件公司拆分外供进展迅速，2020  年新车产品力再上台阶，公司销量有望突破向上，估值打开提升空间，龙头潜力显著。
        盈利预测与投资建议：公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。维持业绩预测，预计  2019-2021  年  EPS  分别为0.69、0.99、1.20  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV  竞争格局恶化风险，合资品牌  SUV  价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌  10-15  万价格区间  SUV  造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。