招银国际-中国银行业：一季度冲量后，信贷投放节奏回归正常-190510

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        概要：4  月信贷数据回落在我们预期之中，因为银行的贷款发放节奏通常在一季度集中投放后有所放缓。不过，在央行逆周期政策调节下，结合银行“以量补价”应对息差收窄的做法，我们认为下一步社融和贷款增长并不存在较大的下行风险。我们仍然更看好盈利弹性较大的股份制银行。
        4  月信贷数据不及市场预期。5  月  9  日，中国央行公布  4  月金融数据。当月新增社融  1.36  万亿元（人民币，下同），同比下跌  23.4%；新增贷款  1.02万亿元，同比下跌  13.7%，较市场一致预期分别低  17.6%及  15.3%。存量社融增速环比下滑  0.3  个百分点，至  10.4%，但仍高于  2018  年  12  月时  9.8%的低位。我们认为，4  月信贷数据的回落主要是由于一季度贷款较为明显的集中投放，令之后月份的节奏放缓。今年首四个月，社融及贷款同比累计多增  25.3%及  13.2%。
        贷款投向向居民部门倾斜。4  月贷款结构偏弱，企业中长期贷款同比少增39.5%，至  2,820  亿元，仅占当月新增贷款的  27.8%，而今年一季度占比则为  44.1%。另一方面，由于近期一二线城市楼市回暖，在按揭贷款的强劲支撑下，居民贷款占比达到  52%。我们认为新增贷款结构的变化也反映了银行在信贷资产配置上进行了平衡，因为一季度信贷冲量主要集中在以基础设施、小微等国家政策支持板块为主的对公贷款上。此外，我们认为较为活跃的企业债券融资一定程度上也挤压了部分的贷款需求。
        表外融资疲弱。除了信托贷款  4  月有小幅多增外，委托贷款及未贴现银行承兑汇票分别环比净减少  1,199  亿元及  357  亿元。4  月  19  日召开的政治局会议重申了去杠杆的重要性，因此表外融资的监管放松空间有限。
        维持行业优于大市评级，并继续看好股份行表现。我们预期货币政策将保持相对宽松，流动性保持充裕。受益于此，股份制银行净息差和手续费收入上将有更好的表现，盈利增速上将有望超越肩负着支持实体经济重任的大型国有银行。光大银行（6818  HK）及中信银行（998  HK）为我们的板块首选。