东方证券-融创中国-1918.HK-手握核心城市优质土储，进入增长快车道-190509

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        核心观点
        业绩同比维持高增长，毛利率持续上升。2018  年公司实现营业收入  1247.5亿元，同比增长  89%，实现归母净利润  165.7  亿元，同比增长  51%，增速远高于行业平均。公司的  2018  年结算毛利率较  2017  年提升  4.3  个百分点至25.0%，创历史新高。随着公司高毛利项目逐渐进入结算周期，预计未来  2~3年的结算毛利率还将维持在目前的水平之上。公司  2018  年底合约负债达1993  亿元，同比增长  52%，能有效保障未来几年的业绩快速增长。2018  年三项费用率大幅下降，较  2017  年下降了  6.6  个百分点，降费增效效果卓著。
        负债率大幅下降，经营愈发稳健。公司  2018  年净负债率为  149%，较  2017年下降  53  个百分点，杠杆水平大幅下降。公司  2018  年底在手现金  1202  亿元，同比增长  27%，现金/短期负债覆盖倍数为  1.3  倍，较  2017  年底略有上升。2018  年公司短期借款仅增长  134  亿元，长期借款下降  32  亿元，公司整体经营风格趋于稳健。
        土储及可售货值充足，销售目标增速  20%。2018  年公司实现签约销售销售额  4608  亿元，同比增长  27%，销售规模稳居行业第四。截止至  2018  年底，公司土储超  1.6  亿平，2019  年可售货值达  7800  亿，且基本分布在核心一二线城市。投资端公司仍维持较为审慎的策略，2018  年新增土储  4800  万方，对应土地投资金额  730  亿元，投资强度仅  16%，远低于前几年水平。预计公司今年仍将维持审慎投资策略，通过收并购获取核心城市的优质土地资源。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，上调目标价至  52.22  港元（原目标价为  37.45  港元）。由于调整了地产项目的结算，我们上调  2019-2021  年公司核心净利润每股收益预测至  6.49/8.03/10.27  元（原预测为  2019-2020  年  5.48/7.25  元）。可比公司2019  年  PE  估值为  7X，我们给予公司  2019  年  PE  倍数  7X，对应目标价  45.78元，折合  52.22  港元（汇率  0.87）。
        风险提示  
        房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。
        土地储备的拓展不及预期。其他收入及收益等非经常性损益的大幅波动。