首创证券-阳光城-000671-2019 年一季报点评：业绩高速增长，土储结构持续优化-190509

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        投资要点
        事件：  
        阳光城发布  2019  年一季度报。2019  年一季度公司实现营业收入  60.08  亿元，同比增长  39.66%，实现归母利润  3.08亿元，同比增长  37.15%。  
        点评：  
        业绩高速增长，毛利率提升，杠杆率下降。公司  2019  年一季度实现营业收入  60.08  亿元，同比增长  39.66%；归母净利润  3.08  亿元，同比增长  37.15%，基本和我们预期的一致。毛利率  27.38%，同比增长  2.4%，经营效率持续提升。资产负债率和净负债率分别为  83.8%  和  189.6%，同比分别下降  3.0%  和  86.2%，我们预计在今年流动性相对宽松背景下，杠杆率有望持续下降，伴随着业绩高速增长，年底评级有望提升。
        销售高速增长，19  年销售规模有望创新高。公司  1-3  月累计实现销售金额  340.4  亿，同比增长  22.0%，累计实现销售面积  258.2  万平，同比增长  31.5%，其中内地战略城市和长三角分别占比  33%  和  36%。从销售区域上来看，深耕的长三角和内地战略城市持续发力，大福建区域也开始异军突起，在今年一二线城市回暖的大背景下，我们认为公司今年的销售表现值得期待，有望再创新高。  
        土地储备充裕，聚集一二线核心城市。2019  年一季度，公司抓住市场机遇在一二线核心城市及其周边集中拿地，19年第一季度公司拿地金额  142.6  亿元，其中权益比例83%；拿地面积  207.4  万方，拿地金额占比当期销售金额42%，土地储备结构持续优化。
        阳光城总部办公大楼类  REITs  产品成功发行，总规模  21亿元。“华泰佳越-阳光控股大厦资产支持专项计划”成功发行，本项目的底层物业是阳光城集团的总部大楼。这是阳光城继去年  9  月发行首单长租公寓类  REITs  后，再一次在类  REITs  市场做出突破。阳光城在传统融资的基础之上，开启了多元化融资渠道。
        投资建议：公司土地储备重仓一二线，且是高杠杆房企的  代表，在一二线市场回暖且融资环境边际改善的大背景  下，公司的业绩有望持续增长。公司近年来也着力提升产品品质，优化物业服务体系，长期发展基础坚实，另外，碧桂园明星团队的加盟必将带来公司管理效率的大幅提升。我们认为公司未来业绩可期，估值也有望得到提升。
        风险提示：1.房贷利率上升风险:2.房企融资成本上升风  险;3.销售增速不及预期。