信达证券-广汽集团-601238-市场疲软业绩下滑，合资扩张助力业绩企稳-190510

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        事件：2019  年4  月30  日，广汽集团披露2019  年一季报。2019  年1  季度公司实现营业总收入143.7  亿元，同比下滑26.11%。归母净利润27.8  亿元，同比下滑28.4%。扣非后归母净利润22.1  亿元，同比降低41.87%。
        点评：
        市场疲软业绩下滑，短期业绩压力较大。2019  年1  季度，汽车市场持续疲软，公司经营承受较大压力。2019  年1  季度，公司汽车产销47.2  万辆和49.5  万辆，同比下滑4.42%和2.69%。2019  年汽车市场延续低迷态势，车型促销力度加大，公司整体经营业绩出现大幅下滑。
        自主品牌明显下滑，合资业务保持增长。2019  年1  季度，自主和合资模块呈现分化态势。广汽乘用车实现销量8.8  万辆，同比下滑41.04%。广汽菲克实现整车销售2.2  万辆，大幅下滑41.32%。广汽丰田和广汽本田等日系合资模块表现亮眼，实现逆势高增长。广汽本田实现销售18.8  万辆，同比增长11.41%。广汽丰田实现销售16.2  万辆，同比增长45.58%。
        2019  年GM6、中期改款GS8、换代GS4  等自主品牌新车投放市场，Aion  S、纯电B  级SUV  等新车有望上市，本田缤智等7  款合资车型有望陆续上市。多款新车有望上市，助力公司销量企稳。
        自主动力系统业务优化，合资产能保障充裕。广汽乘用车成立全资子公司祺盛动力，专注于发动机和变速箱等动力系统募投项目，推动募投项目高效进行，利于提升公司业绩。动力系统业务实现独立运营，可灵活应对客户需求，实现动力总成对外销售。广汽丰田新能源产能项目顺利推进，计划于2022  年建成投产。新基地有望新增整车产能40  万辆，突破现有生产瓶颈，利于导入更多合资新品，助力合资体系平稳增长。
        盈利预测及评级：汽车市场疲软延续，市场竞争可能加剧，我们预计公司2019-2021  年营业收入为747  亿元、829  亿元、960  亿元，摊薄每股收益分别为1.03  元、1.20  元、1.34  元。新车投放护航稳定增长，业务优化提升经营业绩，我们维持公司“增持”评级。
        风险因素：汽车市场增速大幅回落风险；新建项目落地节奏慢于预期；产业政策变革节奏超出预期风险。