天风证券-维业股份-300621-高在手订单叠加流动性边际好转，公司业绩或迎业绩拐点-190510

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        公司近日公告最新年报以及一季报，2018  年公司营业收入  23.95  亿元，同增  22.3％；归母净利润  0.69  亿元，同比下降  12.69％。公司  2019  年  Q1  营收  4.54  亿，同减  10.  84%；归母净利润0.29  亿，同减  19.31%。此外，近期公司预计  2019  年营业收入同比增长  10%-30%。点评如下：    公  司  2018  年新签订单量战略性收缩，    
        高在手订单为未来业绩提供一定保障
        在  2018  年去杠杆与政府举债严监管持续的背景下，行业整体资金可得性受到显著影响，公司新签订单增速有所下滑，共新签订单  24.15  亿，同比下降  18.85%。其中公装新签  16.09  亿，住宅精装修  7.55  亿，均有不同程度的下滑，或与公司在紧缩环境下进行的战略性收缩相关，公司尽可能减少扩张风险，同时提升回款质量（2018  年经营现金流净额显著好转）。2019年  Q1  公司订单增速显著提升，新签订单  10.63  亿，显著超过去年同期，约占  2018  年新签额的  44%，3  月底在手订单  30.84  亿，约为  2018  年营收的  1.29  倍，为后期营收增长提供一定保障。
        20  1  8  年业绩稳健增长，家装成为公司  2019  年业绩“第二支柱”
        2018  年公司完成营业收入  23.95  亿元,同增  22.31%。其中公装  13.34  亿，同增  6.7%；家装  9.3亿，同增  33.54%，占比提升至近五年新高（38.75%），业务结构更加平衡，提升业务组合的抗风险性和盈利性。预计随着  2019  年地产公司流动性好转以及下游集中度逐步提升的背景下，公司家装业务有望贡献更多的业务边际增量。2019  年Q1  公司收入增速下降-10.84%。近期公司公告预计  2019  年营业收入同比增长  10%-30%，公司全年有望延续稳健增长态势。公司毛利率为12.65%，同比下降  0.24  个百分点。其中公装  12.09%，微降  0.37  个百分点；家装  13.74%，提升  0.35  个百分点。
        公司管理与研发费用率显著提升，2019  年去年业绩有望逐步好转  
        公司期间费用率为  6.63%，较前值增加  1.22  个百分点，主因管理与研发费用率显著提升。其中销售费用率为  1.38%，基本稳定；管理费用率为  3.81%，增长  0.62  个百分点；财务费用率为  0.96%，同增  0.15  个百分点；研发费用率为  0.48%，显著提升  0.41  个百分点，主因上市以来公司着力推动装配式装修体系研发建设以及其余业务技术升级，从而使研发费用快速提升。公司计提资产减值0.19  亿元，较前值减少  0.16  亿。公司净利率为  2.87%，较去年同期下降  1.15  个百分点。2018年公司取得归母净利润  0.69  亿元，同比下降  12.69%；2019年  Q1  为  0.29  亿，同减  19.31%。
        公司经营现金流显著好转，资质扩充有望进一步增强订单承接能力  
        2018  年公司收现比为  0.9637，同降  2.02  个百分点；同期公司付现比为  0.9577，同降  11.53  个百分点，综上，同期经营活动产生现金流净额为  0.63  亿，较前值增加  1.52  亿（由负转正）。2018年公司收购福建闽东建工  66%股权来进一步完善公司资质类型，促使公司由设计施工一体化的建筑装饰服务商向施工总承包商迈进。我们认为随着公司对于产业链上下游资源整合的加速以及住宅精装修业务的逐步推进，公司有望迎来新的发展机遇。
        投  资  建  议  
        在  2018  年行业信用环境收缩以及公司研发投入加大的情况下，公司归母净利润增速有所下滑。随着下游流动性环境边际好转，公司高位在手订单有望逐步转化，从而支持公司业绩增速稳步向上。
        我们认为公司在上市初期的研发投入以及产业链延伸有望显著增强公司未来的接单能力。我们看好公司的发展，预计  2019-2021  年  EPS  为  0.45/0.55/0.66  元/股（由于  2018  年流动性超预期收紧，公司订单承接低于预期，故下调前期预测值。2019-2020  前预测值为  0.70  与  0.91），对应PE22/18/15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：我国投资增速加速下滑，家装业务推进不达预期