东兴证券-机械行业4月挖掘机数据点评：销售2.8万台同比增长7%，中挖小挖保持强势-190510

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        事件：
        根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019  年4  月，25  家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品28410  台，同比涨幅7.0%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）26342  台，同比涨幅5.2%。出口销量2037  台，同比涨幅34.2%。
        投资要点：
        1、出口增速亮眼，中挖小挖保持强势
        4  月份国内挖掘机出口增长34.2%，增速依然亮眼，2019  年前4  个月，挖掘机出口销量7487  台，同比涨幅32.5%。我们认为，国内工程机械产品具备国际竞争力，未来有望继续打开国际市场。
        2019  年1—4  月纳入统计的25  家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品103189  台，同比涨幅19.1%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）95626  台，同比涨幅18.1%。
        我们回溯了挖掘机销售仅十余年的数据，按照挖掘机行业特性，每年前4  个月销量占全年销量比重的中值在45%左右，按此推算，预计2019  年全年挖掘机销量约22.93  万台，同比增速在12.73%左右。
        本轮工程机械复苏自2016  年年中开始，下游周期复苏、环保升级、存量更新多重因素叠加，复苏持续性超出市场预期。2018  年挖掘机销量创新高，超过2011  年的193891  台。2019  年前四个月挖掘机销售同比增长19.1%，为全年销量增长奠定了坚实的基础。
        从结构来看，2019  年4  月大挖销量too  能规避增长0.3%，中挖、小挖分别增长7.5%、5.4%；2019  年前4  个月大挖销量同比增长6.5%，中挖、小挖分别增长18.9%、20.7%。中挖小挖增速更为亮眼，显示房地产、市政工程、基建需求仍具备较强支撑。
        近期工程机械板块表现活跃，我们认为，随着微观数据的持续超预期，前期市场悲观预期逐步修复，市场环境回暖、主流工程机械企业业绩持续兑现，也为整体板块估值提升助力。
        主流工程机械企业销量超过行业增速，3  月份三一重工销量同比增长35%，徐工挖掘机销量同比增长55%，柳工销量同比增长28%。主流工程机械企业一季报亮眼，超出市场预期。
        从中国地区小松挖掘机开机小时数来看，2019  年1  月-2019  年3  月同比增速分别为-11.63%、0.01%、6.48%，显示节后开工进度好于去年同期。
        我们关注基建投资的预期修复过程，从下半年以来高层表态发力基建，到近期各项目批复加快，基建投资有望成为明年总需求的有力支撑。
        2、更新及环保升级需求托底，行业预期不悲观
        目前挖掘机的市场保有量超过130  万台，以8  年的更新周期计算，我们判断未来挖掘机市场的年化更新需求均值在15  万台左右。
        环保需求也一定程度催生了本轮工程机械的复苏强度。根据环保部要求，2016  年4  月起，所有制造、进口和销售装的非道路移动机械应装用符合国三标准的柴油机。
        按照生态环保部的要求，以压燃式发动机（如柴油机）为动力的非道路移动机械，控制目标要求2020  年达到国家第四阶段排放控制水平，2025  年与世界最先进排放控制水平接轨。
        3、投资建议：
        我们关注基建预期修复以及下游需求持续性给工程机械板块来带的投资机遇，推荐三一重工、恒立液压。
        4、风险提示：
        1、基建投资复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、下游需求大幅放缓。