平安证券-食品饮料行业动态跟踪报告：行业加速演化，龙头价值日益凸显-190510

《平安证券-食品饮料行业动态跟踪报告：行业加速演化，龙头价值日益凸显-190510（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-食品饮料行业动态跟踪报告：行业加速演化，龙头价值日益凸显-190510（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        屠宰盈利大幅改善，肉制品成本压力凸显：观察A股9家屠宰及肉制品公司，3Q18、4Q18、1Q19收入增速较上年同期增速未有明显变化，环比出现向好趋势，得益于疫情防控导致区域价差扩大，行业扣非利润在猪价上涨阶段仍实现较好增长。屠宰方面，虽非洲猪瘟导致屠宰量增速回落，但猪价出现上涨趋势，综合作用下行业收入增速有所改善，A+H  11家公司生鲜肉业务2H18收入同比+2.9%，增速在经历四个半年度负增长后首度回正。区域价差扩大抵消猪价上涨不利影响，生鲜肉业务毛利率继续保持高位，屠宰利润实现较好增长。肉制品方面，需求依然稳健，2H18  A+H14家公司肉制品营收同比+5.2%，环比仅略有下降。非洲猪瘟导致动物蛋白整体联动上涨，肉制品毛利率为31.4%，同比下滑1.4  pcts。往后看，生猪调运或长期受限，区域间价差难以回到过往水平，这使得屠宰头均利润将长期保持较好水平，非洲猪瘟虽使得行业集中度短期提升速度放缓，但监管趋严下，龙头企业规模效应或将更为显著，行业中长期整合速度有望加速；肉制品需求整体稳健，超级猪周期到来或使行业长期面临成本上涨压力。  
        乳品增速略放缓，常温奶单寡头趋势明显：分析A+H  14家乳业公司，2H18营收同比+12.0%，增速环比1H18下降4.4  pcts，若剔除伊利、蒙牛，2H18营收增速为6.4%，环比1H18下降2.8  pcts。行业景气度边际略回落，龙头企业增速继续领先行业，但二者增速差距有所缩小，这或说明行业缺奶导致集中度提升速度有所放缓。虽原奶价格出现上涨，但行业促销力度相应出现减缓，叠加奶粉高端化趋势，行业毛利率整体略有改善，伊利、蒙牛加大品牌宣传、基础建设等方面费用投放，从而拉高行业整体销售费用率水平，小乳企受高端产品占比低&成本上涨制约，仍在降低费用来保证利润。往后看，原奶未来2-3年均将处于供不应求阶段，旺季产品供给相对不足或使得龙头费用投放意愿减弱，行业竞争有望趋于缓和，全行业盈利能力有望改善。  
        投资建议：双汇作为全国化屠宰龙头，有望最大限度受益行业整合趋势，实现量利齐升，肉制品绝对龙头地位带来上下游强议价能力，有望较好平抑成本上涨冲击，且产品创新求变已取得一定效果，肉制品销量有望突破增长瓶颈。伊利系统性作战能力强于同业，竞争趋缓下利润弹性有望凸显，且坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效，成为常温单寡头趋势清晰可见，长远格局转换必然带来利润率显著提升。  
        风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前食品饮料板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4、市场系统性风险等。