万联证券-证券行业4月经营数据点评：市场震荡+高基数，业绩环比下滑-190510

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        行业事件：  
        截至2019年5月9日，共有26家上市券商发布了2019年4月经营数据，其中22家可比上市券商合计实现单月营收139.58亿元，环比下降38.33%；1-4月累计营收659.33亿元，同比上升42.53%；单月净利润56.24亿元，环比下降50.66%；1-4月累计净利润294.79亿元，同比上升56.92%。    
        投资要点：  
        整体业绩：券商4月业绩环比快速回落，但累计同比依旧维持较大增长。4月市场由快速攀升转为持续震荡，导致券商β业务（经纪、两融、权益自营）受到较大影响。中小券商业绩分化较大，长江受益子公司分红取得7.07亿元净利润，环比大增108.53%，表现领跑行业，此外国海、华西亦有较优表现，而天风、东北和第一创业的业绩分别下滑91.17%、95.43%、98.18%，不及预期。此外大型券商业绩环比降幅普遍在40%-70%，表现居中持稳。    
        分业务情况：1）经纪与信用：4月A股日均成交额为8,239亿元，尽管依旧处于相对高位，但环比降幅达到-15.25%，显示赚钱效应快速减弱，场内交易活跃度逐步走低。另一方面，融资融券数据却持续升高，月末两融余额为9,858亿元，环比提升6.89%，市场风险偏好处于历史较高位置。2）投行：IPO发审趋缓，承销金额为58.26亿元，环比下降37.72%；定增发行规模则大幅提升139.36%至160.33亿元；而债承规模有所回落，核心债券承销金额2272.64亿元，环比减少31.59%，主要是受到可转债业务拖累。3）资管：4月券商共计发行470只产品，发行规模为139.14亿份，较3月规模小幅下降。4）自营：4月上证综指下跌0.40%，创业板指下跌4.12%，中证综合债（净价）指数下跌1.36%。预计股债同时走低对券商自营盘构成一定冲击。    
        投资建议：4月市场转为宽幅震荡，资金入场趋缓，市场预期部分扭转导致券商股出现调整走势。但当前来看，券商股中长期行情的逻辑未变，政策红利叠加市场流动性宽松仍是支撑板块走强的核心。首推中信证券（综合型龙头+科创项目储备领先；1.57倍PB）和华泰证券（财富管理龙头+Assetmark分拆上市预期；1.40倍PB），同时建议关注海通证券（19年累计净利润增速领跑头部券商+股票质押改善明显+业绩高弹性；1.19倍PB）。    
        风险提示：中美贸易摩擦超预期；改革进度不及预期