国盛证券-奥瑞金-002701-股权投资收益下修，核心业务稳健复苏，产业景气度向上-190428

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        事件：  4  月26  日晚，公司发布2018  年度业绩快报修正公告，修正后，预计2018  年度公司实现营业总收入81.75  亿元，同增11.35%（与修正前基本一致），实现归母净利润2.25  亿元，同增-67.98%（修正前为7.16  亿元，同增1.66%）。
        归母净利润下修主要因为公司对中粮包装的股权投资经评估机构测试后认为存在减值。18  年3  月26  日，中粮包装所聘请审计机构对其合营企业投资的减值评估因无法取得可靠历史财务资料，无法验证管理层的评估假设，故对中粮包装2018  年财务报表出具了保留意见。公司所聘请评估机构针对中粮包装的股权投资进行减值测试，按照目前对该项投资的减值金额，认为与之前披露业绩快报存在较大差异。
        中粮包装与加多宝合作释放友善信号，盈利筑底向上拐点基本确立。17  年10  月30  日，中粮包装全资子公司与王老吉公司、清远加多宝草本签订增资协议，截至18  年12  月31  日，王老吉公司并未遵守增资协议所载承诺。中粮包装于18  年7  月6  日向香港国际仲裁中心提出仲裁申请，该仲裁仍在审理中。19  年1  月7  日，中粮包装子公司与加多宝签署《中粮包装-加多宝2019年度供罐合作协议》，供罐率可达70%。另中粮包装前董事会主席王金昌先生于19  年起任加多宝董事长，双方合作释放积极信号，仲裁事宜存在改善空间。中粮包装18  年业绩受到原材料（马口铁）价格上行及加多宝仲裁拖累，于18  年2  季度停止向加多宝供罐并于18  年下半年恢复，叠加二片罐行业景气度回暖，中粮包装盈利筑底向上拐点基本确立。
        二片罐产业趋势向上，公司核心业务稳健强劲。二片罐产业景气度受量、利驱动向上。量：我国啤酒罐化率虽仅17%左右，远低于日、美等国家，但伴随啤酒总产量增速企稳，小瓶化、高端化成为趋势，二片罐需求提升空间巨大。利：伴随公司对波尔亚太的收购，“奥瑞金-波尔-中粮包装”系协同市占率可达37.8%，龙头议价体系重估，二片罐提价逐步落实。公司三片罐业务经历17  年一季度短暂停产后，已经步入企稳回升期，我们预计公司对核心客户中国红牛供罐在18、19  年将维持10%的增速。
        盈利预测与投资建议：基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度，我们预计公司2019-2020  年营业总收入为111.01/142.88  亿元，归母净利润为9.1/11.35  亿元，对于EPS  为0.39/0.48  元，当前股价对应PE  为13.5X，10.8X，维持“买入”评级。
        风险提示：仲裁结果不确定风险，原材料价格大幅上涨风险，重大食品安全风险。