东方证券-旭辉控股集团-0884.HK-盈利能力持续增强，积极提升权益比-190509

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        核心观点
        核心净利润高速增长，核心净利润率提升。2018  年公司实现营业收入423.7亿元，同比增长33.1%，实现归属于母公司核心净利润55.4  亿元，同比增长35.6%。公司2018  年核心净利润率为13.1%，较2017  年提升0.3  个百分点，盈利能力持续提升。
        销售稳健增长，拿地积极。2018  年销售金额为1520  亿元，同比增长46%。2019  年1-4  月实现合同销售501  亿，同比增长31%。2018  年公司新增土储总建面为1242  万平方米，全年拿地金额为769  亿元。2019  年1-4  月新增土储总建面为640  万平方米，合计拿地金额为298  亿元。2018  年土地投资强度为51%，2019  年1-4  月投资强度为59%，较2018  年提升了8  个百分点。
        销售、投资端二线城市皆占绝对比重。2018  年公司在一二线城市销售金额占比为100%。2018  年公司在一二线、三四线城市拿地金额占比分别为52%、48%，在总土储快速扩大的背景下，公司2018  年新拿地中二线城市仍占绝对比重，我们看好旭辉在二线城市的布局优势对后续销售端的拉动。
        积极提升权益比。2018  年公司拿地权益比为53%，较2017  年提升12  个百分点。2019  年1-4  月公司拿地权益比为68%，较2018  年提升15  个百分点。
        公司杠杆率提升，融资成本小幅上扬。公司2018  年底净负债率为67.2%，较2017  年底上升16.3  个百分点。公司2018  年底加权平均融资成本为5.8%，较2017  年底上升0.6  个百分点，主要原因是全球市场利率上升。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价6.27  港币（原目标价为4.91  港币）。由于调整了结算，我们预测公司2019-2021  年核心净利润每股收益为0.90/1.12/1.25  元（19、20  年核心净利润调整比例分别-2%、6%）。根据可比公司2019  年6X  的PE  估值，给予公司2019  年6X  的PE  估值，对应目标价为5.40  人民币，折合为6.27  港币。
        风险提示
        房地产销售、结算、回款不及预期。布局城市调控政策力度超预期。拿地不及预期。其他收入、收益及亏损超预期。