华泰证券-信号与噪声系列之一百二十三：以不变应万变，布局科技硬资产-190512

《华泰证券-信号与噪声系列之一百二十三：以不变应万变，布局科技硬资产-190512（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-信号与噪声系列之一百二十三：以不变应万变，布局科技硬资产-190512（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        以不变应万变，布局科技硬资产
        经济基本面方面，4  月份的金融数据均低于预期，我们认为金融数据的回落主要原因在于季节性因素和政策前置效应。中美磋商本周出现超预期的逆向变化，我们认为中国或继续采取两方面措施以不变应万变：1）加大对于中小企业的支持；2）扶持核心技术，坚定走自主发展道路。在估值和盈利方面，4  月  CPI  继续上行，二季度通胀压力或加大，或压制  A  股估值；4  月份社融数据季节性回落，印证我们财报分析的结论：中报企业盈利底仍有待夯实。行业配置方面，我们认为消费股筹码依然珍贵，同时建议积极布局科技硬资产。主题投资关注国改、自贸区和长三角、华为产业链。
        经济基本面：金融数据季节性回落，居民中长期贷款边际回升
        4  月新增社融规模、人民币贷款分别为  1.36、1.02  万亿，均低于预期，我们认为金融数据的回落主要原因在于季节性因素和政策前置效应，但与2018  年  12  月的融资底比较，社融增速仍处于温和上行的通道中。从信贷的结构来看，4  月份累计同比角度，企业短期贷款增速（35%）>居民中长期贷款增速（9.3%）>企业中长期贷款（-2.2%）>居民短期贷款增速（-16%），与一季度相比，居民和企业端短期贷款增速放缓，而居民中长期贷款增速回升  2.3  个百分点，同时社融中委托贷款同比增速  45%，较  3  月继续上行，表明居民部门融资和企业融资正逐渐改善。
        外部环境：中美贸易磋商或变成持久战，以不变应万变
        据凤凰网报道，国务院副总理刘鹤答记者问时表示：中美谈判的分歧主要在三方面：（1）关税是否取消；（2）采购的规模；（3）文本的平衡性，而中美磋商并没有破裂，后续仍将进一步讨论，对未来审慎乐观。我们认为中美关系的本质是中美经济实力的对比，当前我们判断美国经济见顶回落的概率较大（见中期策略报告摘要），而美国长端利率近期也有所回落（此前我们报告指出美债利率是此轮  A  股行情的基础和变数），因此，我们认为中期视角来看无需过度悲观。我们认为中美贸易磋商或转变为持久战，尤其在核心技术领域，中国或坚定走自主发展道路，以不变应万变。
        估值和盈利：通胀压力回升或抑制估值，企业盈利底仍有待夯实
        估值方面：4  月  CPI  环比+0.1%、同比+2.5%，继续上行，我们认为二季度随着猪周期开始回升，  CPI  或有进一步上升压力，一定程度上或抑制流动性边际宽松的空间，从而压制估值。但从股债性价比（上证综指股息率/十年期国债收益率）角度，股债性价比从  4  月  16  日位于历史中位数（3  年期滚动），截至  5  月  10  日重新回到历史中位数上方，权益的相对价值有所显现。盈利方面：4  月  PPI  环比+0.5%，同比+0.9%，回升幅度较为明显，但随着社融数据回落，我们预计  6  月  PPI  增速或有下行，印证我们财报分析的结论：企业盈利中报或有二次下探，A  股业绩底有待夯实。
        行业配置：消费股依然具有比较优势，积极布局科技硬资产
        下周  MSCI  公布半年度指数审议结果，以及  5  月底  MSCI  有望扩容（纳入因子从  5%增加至  10%），我们认为短期内对市场或有所提振。我们认为短期景气回升、估值相对匹配、有抗通胀属性的消费股筹码仍珍贵，但考虑到利率环境、科创板进展、技术周期等因素，相对收益品种或将从消费转向科技成长，维持  4  月  21  日以来观点：筹码比方向更重要，建议把握科技成长的上车机会，积极布局政策扶持力度有望加大的科技硬资产，如：半导体、通信设备、计算机应用。主题投资继续关注供给侧改革三条主线：改革（国改）、开放（自贸区和长三角主题）、科技（华为产业链）。
        风险提示：中美贸易磋商出现超预期反复变化，国内经济/货币偏离大幅中性位置，短视资金离场速度超预期，美联储货币政策转鹰，中报业绩不及预期等。