中泰证券-汇顶科技-603160-Q1业绩超预期，市场空间和估值探讨-190510

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        投资要点
        全球光学指纹芯片龙头，2019Q1  业绩迎来爆发。汇顶科技成立于  2002  年，主要提供面向手机、平板等智能终端的电容屏触控芯片和指纹识别芯片，目前已成为安卓阵营全球指纹识别方案第一供应商，与华为、OPPO、vivo、小米等国际国内知名品牌达成深度合作，公司此前于  2019  年  4  月  12  日公告  2018年年报及  2019  年  1  季度，其中  2018  年营收为  37.21  亿元，同比增长  1.08%，而  2019  年  Q1  收入达  12.25  亿元，同比增长  114.4%，归母净利润达到了  4.14亿元，同比增长高达  2039.95%，公司业绩大爆发主要公司作为全球光学芯片龙头显著受益于  2019  年光学屏下指纹需求且出货量超预期。
        业绩估算：屏下指纹市场爆发，公司龙头受益。目前智能手机安全方案中从技术、成本、产业化等角度以指纹识别最为成熟，且随着全面屏和  AMOLED  手机的渗透和推广，指纹识别中的屏下指纹识别  2018  年在安卓手机率先普及。
        我们根据对  2019-2021  年全面屏、AMOLD  产品渗透率、出货量、芯片价格的变化预测  2019-2020-2021  年安卓手机屏下指纹出货量分别为  1.60  亿、3.04、4.80  亿，价格分别为  31.40/23.55/18.84  元，对应市场规模分别为  50/72/91  亿，假设公司市占率  2019-2021  年分别为  70%、65%、55%，则屏下指纹对应营收分别为  35.22  亿、45.54、49.79  亿，同比增加  162%、32%、7%。营收贡献逐渐从  2018  年的  36%到  2021  年的  65%并带动业绩持续增长。
        估值探讨：半导体和消费电子之间，科创板重构体系。汇顶科技目前主要业绩驱动业务为智能手机用屏下指纹芯片，但目前渗透率较低，根据消费电子的成长逻辑及复盘近十年的牛股，估值为成长估值给予高倍数，同时公司的盈利模式为半导体属性，我们认为结合当下科创板对整个半导体等科创公司的估值定位，A  股半导体公司的估值体系有望重塑，估值中枢有望进入更高区间通道，介于美股半导体和一级市场独角兽  PS、PE  等估值区间。而汇顶作为屏下指纹设计龙头也应给予一定估值溢价。
        盈利预测：我们预测  2019-2020  年公司营收分别  57.77/68.63  亿元，归母净利润  16.18/20.53  亿元，同比增长  118%/27%，对应  PE  37/29，PS  10.52/8.85，我们认为公司中短期确定性受益屏下指纹需求爆发，中长期公司作为研发型企业布局  IOT、3Dsensing  等人机交互千亿市场规模；参考可比公司及公司的竞争优势给予  2019  年  45-50x  pe  估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：技术创新风险；价格竞争风险