西南证券-11月通胀数据点评：加速上行与缓速回落，关注焦点异位在即-211209

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点评食品价格拉动CPI同比上行，散点疫情影响非食品价格。

11月份，受食品价格上行叠加低基数影响，CPI同比上涨2.3%，涨幅较前值上升0.8个百分点。

其中，食品价格由上月下降2.4%转为上涨1.6%，影响CPI上涨约0.3个百分点；继续受到上游价格仍高和基数影响，非食品价格涨幅较上月扩大0.1个百分点至2.5%，工业消费品和服务价格分别上涨3.9%和1.5%，涨幅均扩大0.1个百分点。

七大类价格同比六涨一降，交通通信涨幅仍最大，较前值升0.6个百分点至7.6%，其中能源价格仍高，汽油和柴油价格分别上涨36.7%和40.6%，带动交通工具用燃料价格同比涨幅扩大4.3个百分点至35.7%。

环比来看，CPI上涨0.4%，较上月回落0.3个百分点。

受季节性消费需求增长、短期肥猪供给偏紧及散点疫情等因素影响，食品价格上涨2.4%，涨幅较上月扩大0.7个百分点；而受散点疫情及部分上游产品价格涨幅回落影响，非食品价格涨幅由上月上涨0.4%转为持平。

工业消费品价格涨幅回落0.6个百分点至0.3%，其中汽油、柴油和液化石油气价格涨幅均有所回落；受节后出行减少及疫情散发影响，旅游价格由上月环比上涨0.3%转为下降3.5%，其中飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降14.8%、3.8%和3.7%。

11月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。

鲜菜价格同比涨幅继续扩大，猪肉价格环比大涨。

同比来看，11月畜肉类价格下降19.7%，降幅较上月收窄7.0个百分点。

其中，受天气、运输成本和基数效应等因素影响，鲜菜价格同比涨幅较上月继续扩大14.7个百分点至30.6%。

受到季节性消费需求增长、猪肉收储以及基数走低影响，猪肉价格下降32.7%，降幅比上月收窄11.3个百分点。

环比来看，除水产品之外，其他食品烟酒子类别价格都呈上升趋势。

畜肉类环比价格上涨5.2%，其中受需求上升拉动，猪肉价格由上月下降2%转为环比大涨12.2%；受各地多措并举保障“菜篮子”供应、蔬菜上市量逐渐增加影响，鲜菜价格环比涨幅较上月收窄9.8个百分点至6.8%；需求拉升及运输成本作用下，鲜果价格环比上涨4.3%，较上月提升1.4个百分点。

12月，高频数据显示28种重点监测蔬菜价格较为稳定，猪肉价格处于上行区间，受上游价格继续传导、年底消费旺季、去年同期基数低等因素影响，12月食品CPI或继续稳中有升。

PPI如期见顶回落，上游行业分化明显。

从环比来看，11月PPI由上月上涨2.5%转为持平。

其中，生产资料价格由上涨3.3%转为下降0.1%；生活资料价格上涨0.4%，涨幅扩大0.3个百分点，侧面反映上游产品价格高逐渐向生活资料传导。

从行业来看，受国内多部门联动遏制煤炭价格非理性上涨，煤炭供应增加影响，煤炭相关产品价格回落；金属相关行业保供稳价政策效果显现，价格回落；但由于受国际原油及天然气价格高位波动影响，国内石油及燃气相关行业价格仍处于上行区间。

具体来看，煤炭开采和洗选业价格由上涨20.1%转为下降4.9%，煤炭加工价格由上涨12.8%转为下降8.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由上涨3.5%转为下降4.8%，有色金属冶炼和压延加工业价格由上涨3.6%转为下降1.2%，而石油开采、精炼石油产品制造、燃气生产和供应业价格环比涨幅均在4%以上。

同比来看，PPI上涨12.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点。

其中，生产资料价格上涨17.0%，涨幅回落0.9个百分点；生活资料价格上涨1.0%，涨幅扩大0.4个百分点。

调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有37个，比上月增加1个。

主要行业中，价格涨幅回落最大的是煤炭开采和洗选业，其次是黑色金属冶炼和压延加工业，而价格涨幅扩大最大的是石油和天然气开采业。

12月份，南华工业品指数同比上涨21.9%，涨幅回落14.1个百分点。

冬季对能源需求仍高，但随着多国释放战略石油储备，OPEC+维持增产计划不变，预计石油价格或短期维持高位，但上行空间有限，奥密克戎毒株的出现或带来不确定性。

在国内保供稳价政策持续影响下，供需矛盾有所缓解，11月下旬多种生产资料产品价格逐渐下降，再加上去年基数逐渐走高，预计工业生产者价格同比增速继续回落。

预计CPI温和上行，PPI或继续回落。

在11月份2.3%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.6个百分点，比上月扩大0.4个百分点；新涨价影响约为1.7个百分点，比上月扩大0.4个百分点。

年底季节性消费需求上涨推动食品价格稳中有升，若疫情影响减弱，非食品价格也将得到拉动，叠加低基数效应，预计12月CPI继续上行。

在11月份12.9%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.2个百分点，比上月减少0.6个百分点；新涨价影响约为11.7个百分点，与上月持平。

近期关于上游产品，尤其是煤炭保供稳价的政策效果显现，国际原油价格继续上涨空间有限，再加上去年同期基数继续走高，PPI或延续回落态势，但部分行业供需矛盾解决仍需时间，PPI回落速度或较温和。

风险提示：原油价格大幅波动、需求不及预期。