东方证券-三环集团-300408-Q1业绩符合预期，外资持股比例显著提升-190428

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        事件描述：公司发布第一季度报告，实现营业收入  7.47  亿元，同比下滑  7.39%，实现净利润  2.29  亿元，同比下滑  9.03%。
        核心观点
        Q1  业绩符合预期，预计  Q2  将开始回暖。Q1  下滑的主要原因是受到电子行业需求放缓影响，公司的电子元件及材料、半导体部件出货量有所减少，产能的持续扩张增加了固定成本，整体盈利水平略微降低。我们认为，行业需求的放缓影响偏短期，3  月以来已有所好转，预计  Q2  表现将好于  Q1。同时公司持续投入扩产表明其充分看好所处细分领域未来的成长和可替代空间，我们依然长期看好公司通过工艺突破、产能扩张和成本控制不断实现进口替代和提升份额，穿越周期保持快速增长。
        公司将被纳入  MSCI  指数，Q1  以来外资持股比例提升。19  年  3  月  1  日明晟公司（MSCI）宣布将增加中国  A  股在  MSCI  指数中的权重并通过三步把中国  A  股的纳入因子从  5％增加至  20％。在拟纳入的成分股中，公司是  27  只创业板股票之一。受此提振，外资对于公司的持股比例在  Q1  得到显著提升。我们通过  18  年底与  19  年  Q1  的股东名单比较发现，挪威中央银行和魁北克储蓄投资集团两家  QFII  机构出现在公司前十大流通股东名单中，占流通股比例分别为  0.9%与  0.7%，同时陆股通账户的持股数量比  18  年底增加了  1  倍。我们认为，纳入  MSCI  指数的正面影响有望长期持续，外资持股比例的提升有望提升公司的国际认知度，吸引更多投资者关注，并增加公司的流动性。
        5G  时代将开启公司新一轮高速增长，下半年有望迎来业绩拐点。随着下游产品需求回暖，我们认为公司  19  年下半年业绩表现将优于上半年，全年业绩体现为前低后高。随着  5G  建设逐步启动，公司的传统业务包括插芯、PKG、MLCC、电阻基片、陶瓷机壳等业务都将迎来需求的快速提升，我们判断今年将是公司开启新一轮高速成长的元年。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，维持目标价至  22.1  元。我们预测公司  19-21  年每股收益分别为  0.85、1.09、1.41，参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平，即  19  年  26  倍  PE，对应目标价  22.1  元。
        风险提示  
        扩产进度低于预期，产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。