天风证券-策略·周观点：核心变量方向相左，市场中枢维持当前位置-190512

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        4  月中旬开始，我们对市场相对谨慎的观点，来自对  Q2  信用和货币边际收缩的预判，随着  shibor3  个月在  4  月下旬的快速抬升，市场也开始如期回调。
        过去一周，市场大幅波动，我们跟踪的核心变量也出现了较大变化：
        1、4  月下旬开始资金面最为紧张的阶段逐渐过去，  伴随定向降准，shibor3  个月开始回落；
        2、贸易战的预期从“顺利签订协议”到“双方谈崩”再到“继续谈判但难度大幅提升”，市场预期出现剧烈波动，但风险偏好总体下了台阶；
        3、加征关税至  25%叠加  4  月经济、金融等高频数据，对经济复苏的乐观预期逐渐扭转；
        4、对半导体、软件、新能源的呵护政策，以及国企改革的种种信号，利于风险偏好的改善。
        5、人民币汇率近期快速贬值，同时北上资金单周流出  174  亿。
        核心结论：综合来看，在以上核心变量的变化中，1、4  对市场分母端有正面作用，2、3、5  对分母端和分子端都相对不利。这种纠结的状态可能持续在整个  Q2，向前看，市场中枢可能维持在当前位置，因此，结构上我们仍然以防御思路为主。
        风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。