中泰证券-纺织服装行业：4月纺织服装出口增速放缓，储备棉首周竞拍活跃-190512

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        投资要点          
        一周回顾：本周中信纺织服装指数下跌2.70%，其中纺织制造和品牌服装分别下跌3.46%和1.86%，均跑赢沪深300（-4.67%）。从估值上看，纺织制造/品牌服装环比分别-3.72%/-2.25%，达48.71/28.29。从个股表现上看，三夫户外、报喜鸟、海澜之家涨幅居前，赫美集团、摩登大道、延江股份跌幅居前。  
        行业数据&资讯：  
        品牌服饰：4月纺织服装出口增速放缓。2019年4月当月纺织类/服装类产品出口金额分别同比-6.74%/-11.33%，增速环比-43.19/-31.84PCTs。增速环比放缓明显，主要因3月存在春节效应（去年春节较晚，3月数据存在季节错位），同时全球经济增速放缓，以及中美贸易摩擦下客户呈观望态度，导致出口承压。    
        纺织制造：储备棉首周轮出竞拍活跃，棉价短期承压。2019年5月5日至5月10日，储备棉轮出累计成交量为6.39万吨，成交率达99.82%，其中新疆棉3.03万吨，地产棉3.36万吨。竞拍市场活跃，说明储备棉的轮出有效地满足了市场供给，同时拉低了棉花现、期货价格，降低企业生产成本。价格方面，成交均价由5日的14893元/吨下降504元至10日的14389元/吨，主要是由于在海外出口政策存在不确定性，国内终端需求相对低迷的背景下，当前纺织企业补库较为谨慎，因此成交均价有所回落，预计后续竞拍将趋于理性。  
        行业观点及投资建议：2018年在整体终端需求疲软背景下行业增速放缓明显，但龙头表现出较好的抗风险能力。考虑到2019年至今各项减税降费政策频出、同时流动性放松有望助推消费回暖。并且2018Q1高基数因素逐渐消除，品牌服装需求有望在Q2回升，全年呈现前低后高趋势。从估值角度看，目前品牌服装细分龙头估值均不到20倍且处于历史较低水平。建议关注童装赛道好的森马服饰、低估值高分红的大众男装龙头海澜之家、以及业绩有保障、集团化运营能力突出的低估值中高端标的歌力思。  
        风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓，或致品牌服饰销售低于预期；棉价异动风险。