华金证券-通信行业：把握产业链5G变革及国产替代机遇，持续关注云计算成长性-190511

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        投资要点：
        2018  年行业整体利润承压向下，光模块/光器件、企业通信、运营商板块表现较好：  2018  年，行业整体实现收入  8,295.95  亿元，同比增长  5.76%，实现归母净利润  73.90  亿元，同比下降  60.29%；剔除中兴通讯与中国联通后，行业在  2018年实现收入  4,532.05  亿元，同比增长  13.09%，实现归母净利润  102.93  亿元，同比下滑  24.41%，毛利率与净利率同比略有下降。从细分板块表现看，光模块/光器件、企业通信与运营商板块上市公司整体收入与利润增长明显优于行业水平。IDC/云计算和物联网板块核心标的增长依然显著。
        运营商资本开支触底回升，期待产业链基本面回暖：2019  年移动、电信、联通分别将投资  1499（未考虑  5G  开支）、780  和  580  亿元，其中电信、联通在  5G上投资约  90  亿和  60-80  亿元，若考虑中国移动的  5G  投资，整体运营商资本开支有望触底并有小规模回升。从结构看，投资向移动网倾斜，4G  扩容、5G  试验网建设需求下，现有基站、传输设备厂商及其产业链在  2019  年有望看到需求边际改善。
        19  年  Q1  整体业绩保持增长但增速放缓，基本面改善待确认：2019  年第一季度，提速降费政策对运营商业绩造成压力，三大运营商经营格局未发生明显变动，但增速表现分化，移动收入利润双降，电信收入同比略降，利润增长，联通则实现收入利润双增长。从行业上市公司的季报数据看，剔除中兴、联通之后实现收入1014.22  亿元,同比增长  5.20%；实现净利润  43.52  亿元，同比增长  12.43%，收入与利润增速相比  2018Q1  均有下降，毛利率与净利率水平基本保持。细分板块业绩继续分化，IDC/云计算、物联网、企业通信、连接器板块业绩增长优于行业水平，但主设备、光纤光缆、光模块/光器件、通信服务板块利润下滑。整体而言，Q1  产业链基本面改善尚未明显体现，后续关注周期性板块逐季变化。
        把握产业链  5G  变革和国产替代机遇：年初以来通信行业涨幅排名居中，前期5G  主题热度推至较高水平，叠加外部环境变化，板块近期已开始有所调整。5G牌照近期或将发放，预计预期兑现后，行情的主题驱动将转向寻求基本面的实质性变化，密切关注  5G  产业链各环节需求情况，重点跟踪市场竞争格局变革。同时，近期布拉格声明加码对中国厂商遏制、中美关系形势生变，我们认为中国将是全球最大的  5G  市场，在利空消化后，可重点关注产业链国产替代的优质标的，建议关注中航光电、深南电路。
        持续关注云计算成长性：数通光模块方面，目前  100G  市场格局已经较为稳定，需求量持续向上但面临降价压力，主要关注厂商降本能力，同时，400G  产品由于功耗、成本等因素，预计放量将在  2019  年  H2  及以后，行业正处于需求换挡和格局重塑过程中，目前建议关注下游需求变化、厂商新产品、客户及产业链布局进展情况。在云计算数据中心运营方面，不论是  5G  普及、国内云厂商扩张亦或是云计算市场开放，IDC  需求都具有确定性，建议关注批发型  IDC  厂商数据港。
        风险提示：运营商资本开支不及预期；5G  建设推进不及预期；海内外互联网厂商资本开支不及预期；物联网发展不及预期。