中泰证券-计算机行业科创板系列三（贝斯达医疗）：国产磁共振成像系统领先者-190511

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        投资要点          
        贝斯达医疗：国产磁共振成像系统领先者。    
        贝斯达医疗是一家集医学影像与放射治疗产品的研发、制造、销售和服务为一体的国家高新技术企业。公司主要产品包括磁共振成像系统、医用X射线设备、彩色超声诊断系统、核医学设备、医疗信息化软件五大系列，主要应用于医院、基层医疗卫生机构、专业公共卫生机构等各级医疗机构。  
        公司核心产品为磁共振成像系统，近三年营收占比均超过50%，主要包含超导性磁共振成像系统和永磁型磁共振成像系统两大类产品。根据中国医学装备协会统计，2017年公司磁共振成像系统产品市场销量排名国产品牌第二位，市场保有量排名国产品牌第二位，其中公司永磁型MRI设备销量在市场全部品牌中排名第一位。  
        核心技术分析。（1）技术实力强劲。公司在医学影像诊断设备等领域拥有专利50项，专有技术50项，主要计算机软件著作权37项，医疗器械产品注册证28项，其中三类产品10项、二类产品18项。（2）核心技术多源于自研。公司具有磁共振成像系统相关核心技术8项，医用X射线设备相关技术4项，彩色超声诊断系统相关技术4项，核医学设备相关技术3项和医疗信息化软件相关技术4项，共计23项且所有核心技术均来自公司自主研发。  
        竞品分析。与发达国家相比，我国医疗器械行业整体起步较晚。目前，GE医疗集团、西门子、飞利浦等跨国医疗器械巨头，品牌影响力大，在我国大型医学影像诊断设备市场份额仍处于主导地位。与上述品牌相比，包括公司在内的国产厂商产品整体性价比较高，市场占有率越来越高，未来或将成为我国高端医学影像设备产品进口替代的中坚力量。  
        客户分析：（1）客户类型。公司客户包括医院、基层医疗卫生机构、专业公共卫生机构等各级医疗机构，以民营医院、中小医院为主。（2）下游客户分散。2016年至2018年，公司前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为14.27%、15.59%和15.12%，下游客户分散。  
        财务分析。（1）毛利率稳定，净利率高。2016年至2018年，公司毛利率分别为46.6%、47.1%和46.8%，毛利率稳定；2016年至2018年，净利润率为26.2%、24.8%和22.9%，净利率高。（2）销售费用率小幅下滑。2016年至2018年，公司销售费用占营业收入比例分别为12.56%、11.37%和11.14%，销售费用率小幅下滑。（3）管理费用率小幅上升。2016年至2018年，公司管理费用占营业收入的比例分别为6.18%、7.35%和6.36%，管理费用率小幅上升。  
        研发分析。（1）研发投入占比不断提升。2016年至2018年，公司研发费用占营业收入比分别为5.9%、6.2%和9.5%，研发投入占营业收入的比例不断提升。（2）技术人员占比不断上升。2016年至2018年，公司技术人员数量分别为78、118、139，分别占当期员工总数的25.57%、38.06%和39.15%。技术人员数量和占比不断上升。  
        募集资金投向。公司拟募集资金用于高性能医学影像设备扩能、高性能医疗设备关键部件研发及产业化、研发中心建设和补充营运资金，项目拟投入募集资金分别为1.75亿、0.81亿、0.22亿和0.60亿。拟募集资金总额为3.38亿元。  
        投资建议。公司毛利率稳定，净利率高，盈利能力强。技术实力强劲，核心技术多源于自研，创新能力强。此外，近三年，公司研发投入占营业收入的比例不断提升、技术人员占员工总数的比例不断上升，公司愈加重视研发创新。我们认为，公司是国产磁共振成像系统领先者，值得重点关注。  
        风险提示。政策性风险；主要原材料的供应商相对集中的风险；市场竞争加剧的风险。