华创证券-华宇软件-300271-2018年报及2019一季报点评：订单和业绩正迎来加速增长期-190512

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        事项：
        1）公司发布  2018  年年报，实现收入  27.08  亿，同比增长  15.84%，实现净利润4.98  亿元，同比增长  30.58%，实现扣非净利润  4.56  亿元，同比增长  21.4%，拟每  10  股派发  0.66  元；2）19  年  Q1  实现收入  4.8  亿，同比增长  36.44%，实现净利润  0.6  亿元，同比增长  18.14%。
        评论：
        18  年业绩符合预期，业务质量持续提升。18  年收入同比增长  15.84%，主要是教育信息化、市场监管以及大企业收入增长带动所致；毛利率提升  2.83  个百分点至  43.42%，主要是法律科技业务毛利率提升近  4  个百分点拉动，预计应用软件占比在持续提升；销售费用率与去年同期相比提升  2.3  个百分点，主要是联奕科技并表以及营销费用增长所致，管理费用率和研发费用率与去年同期相比略有上升。
        19  年  Q1  收入增速超预期，净利润增速符合我们预期。19  年  Q1  收入同比增长36.44%，增速已是近  6  个季度以来的新高；毛利率同比、环比都增长至  45.1%；销售费用率与去年同期相比提升  1.07  个百分点，主要由于一季度营销网络建设投入加大，管理费用率提升  1.68  个百分点，主要由于无形资产摊销及股权激励费用增加所致；净利润同比增长  18.14%，假设考虑公司股权激励费用  900万元的影响，实际净利润增速约为  36%。
        行业景气度正在提升，公司订单加速增长。受益于智慧政法、教育信息化、监察委信息化以及安可业务的高景气建设周期，公司订单加速增长。2018  年，公司新签合同同比增长  40.39%，在手合同同比增长  52.69%；2019  年  Q1，新签合同同比增长  60.33%，在手合同同比增长  57.81%。与此同时，公司  19  年Q1  收入增速已创  6  个季度新高达到  36.44%，公司正迎来新一轮加速增长期。
        创新业务正多点布局，有望开启新的成长空间。公司是法律科技龙头，在教育信息化、安可业务、市场监管等领域布局并取得领先优势，对多个行业理解和技术积淀深厚，基于此孵化出多项创新业务并逐渐取得成效。面向律师的商业法律领域，华宇元典推出  SaaS  服务，为三万名律师提供业务软件和数据服务，用户数量同比增长超过  200%；教育领域，18  年  4  季度推出智慧课堂与智慧实训室等创新解决方案等。我们已研究美股对标公司“泰勒科技”，对华宇的成长前景和空间充满信心。
        投资建议：我们维持预计公司  2019-2020  年净利润分别为  6.13  亿、7.45  亿元，同时预测  2021  年净利润为  9.20  亿元，对应估值分别为  23  倍、19  倍、16  倍，考虑到公司处于业绩加速期，以及创新业务的成长前景，维持目标价  24.4  元，维持“强推”评级。
        风险提示：订单增速下滑风险；业务整合风险。