安信证券-全市场科技产业策略报告第十七期：兑吧集团赴港上市，站上 SaaS+移动广告行业新起点？-190512

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        ■写在前面：5  月  7  日，兑吧赴港上市，发行价为每股  6  港元。募集资金约5.87  亿港元。截至  5  月  10  日，每股  6.26  港元（+4.33%），总市值  69.56  亿。
        本文将对兑吧发展状况，行业情况以及主要竞争企业进行深度分析，解读用户运营  SaaS  发展趋势。  
        ■内剖结构：兑吧仅用五年坐稳行业龙头，有何秘籍？
        兑吧是一家用户运营SaaS及互动式效果广告平台，为企业提供涵盖拉新、促活、留存、变现的全周期用户运营服务。起源于  2011  年由陈晓亮成立的杭州兑吧，公司于  2014  推出了用户运营  SaaS  平台。
        目前，兑吧集团旗下涵盖用户运营  SaaS  平台“兑吧”、互动式效果广告平台“推啊”两大主营业务。其中，“兑吧”通过为移动  APP  提供积分运营工具和签到工具等工具，帮助企业降低运营研发投入和人力成本，提升  APP  运营效率；“推啊”通过在移动  APP  内实现悬浮按钮、页面跳转、消息推送等实现移动  APP  的互动式广告。
        短短五年时间内，兑吧实现了营收和用户数快速增长。2018  年营收达  11.4亿元（+76%），经调整的净利润  2  亿（+73%）。公司两大业务分别占据国内用户运营  SaaS  行业首位及国内移动互动式效果广告行业的首位。
        ■纵观行业：兑吧能否继续利用先发优势，随  SaaS  行业同步加速？  
        据艾瑞咨询，中国线上及线下业务用户运营  SaaS  的市场规模从  2013  年的人民币  2  亿元增至  2018  年的人民币  44  亿元，并且预计  2023  年达  419亿元。而中国移动互动式效果广告市场规模预计将从  2018  年的人民币21  亿元增至  2023  年的人民币  135  亿元，主要是由不断增长的渗透率及若干关键驱动因素所推动。
        在获客成本递增的趋势下，头部公司更能把握日后行业高速增长的机遇。
        在未来，用户运营  SaaS  行业将向线下延伸，互动式效果广告凭借高变现率与高转化率具有广阔前景。
        ■横向对比：比起典型  SaaS  玩家微盟、有赞，兑吧有何异同？
        纵观国内用户运营  SaaS  领域，微盟和有赞表现出众。微盟是腾讯社交网络服务平台中小企业云服务提供商，主要在微信上提供  SaaS  产品，2018年  SaaS  营收达  3.47  亿元人民币。有赞则主要通过微信小程序提供帮助商家经营移动社交电商和全渠道新零售的  SaaS  软件产品及人才服务，2018年中国有赞商家服务分部的营业额约为  5.03  亿港元。
        与两者相比，兑吧的业务布局、客户结构和营销模式均有所不同。
        在业务布局上，兑吧有着“SaaS+互动式效果广告”，后者才是营收主力军。而微盟、有赞  SaaS  产品营收能力较强。
        在客户结构上，兑吧  SaaS  专注于  App  企业，微盟、有赞为典型电商类  SaaS  玩家，同时有赞  70%客户为“腰部”线下门店。
        在营销模式上，微盟具有销售渠道优势，兑吧与有赞的推广途径较简单直接。
        ■风险提示：依赖互动式效果广告业务，受其不利变动影响、行业竞争加剧，业务发展不及预期